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01 功能性护肤品：乘风破浪的化妆品新贵

化妆品行业早已是资本市场的宠儿之一，行业景气度和投资关注度极高。不过，从隐马数研跟踪的数据来看，今年化妆品行业又冒出一个值得关注的细分赛道：功能性护肤品。相关的上市公司华熙生物（688363）、鲁商发展（600233）和上海家化（600315）年初至今从股价的低点分别上涨了125%、131%和114%。因此，我们有必要对这个化妆品新贵做一个系统性的研究。

02 国产品牌功能性护肤的成团之路

Q：功能性护肤概念有多火？

A：2019年双十一，主打“敏感肌护理“的国产护肤品品牌薇诺娜（即将上市）在天猫平台实现交易额约7亿元， 按照交易额排名第六位，排在它之前的分别是欧莱雅、雅诗兰黛、玉兰油、兰蔻、SK-II等一众欧美大牌。

老牌日化公司上海家化旗下同样针对敏感肌的”玉泽“品牌借助电商直播等渠道，2020年上半年实现交易额5.5亿，同比增长了7倍。成功替代佰草集成为上海家化最重要的增长引擎。

换个角度从上半年阿里平台总的交易规模来看，可以发现HFP、薇诺娜、玉泽等主打功能性护肤的品牌跻身前十五。

隐马数研认为，国产功能性护肤品牌的崛起是消费者对化妆品更为理性的认知，以及对成分、配方越发关注的直接体现。从投资的角度而言，我们认为值得重视的是在国货护肤产品崛起的过程中，拥有原料生产背景的厂商正在加速掘金美妆护肤市场，其背后的原因是这些企业对于悦己消费的一次精准捕捉。

玻尿酸就是一个最好的例子。作为化妆品种常见的基础添加物，玻尿酸在一众“美白“、”抗皱“、”紧致“的功能诉求下，显得相对低调。但随着消费群体对基础护肤”清洁、保湿、防晒“的重视，主打补水的玻尿酸成分也逐渐成为功能性护肤概念下的一个新热点。因此本期先重点来谈谈玻尿酸。

03 次抛 原液：玻尿酸的升级之旅

玻尿酸作为常规化妆品中的基础添加剂，上至几千块的精华，下至几块钱一片的补水面膜，均有它的存在，其主要的功能就是补水。

玻尿酸在国内C端市场的崛起，首先要归功于产品形态的创新。眼下当红的次抛原液就是华熙生物在产品基础上的形式创新。由于其“一次一支一抛”的产品形态，通过药品无菌灌装技术进行包装，最大程度降低防腐剂添加，迎合了消费者对无添加、功能性、原液等关键词的喜好。且原液配方简单，功能专一，对皮肤问题针对性更强。在营销方面，华熙首次引入次抛的概念，通过小红书种草迅速占据消费者的心智。2019年双十一，润百颜品牌的次抛原液在阿里平台上实现交易额近一亿元。今年上半年，累计交易额约1.4亿，同比实现翻倍增长。

次抛概念类似于前几年异常火爆的“安瓶”。实际在其生产工艺过程中，可通过无菌灌装技术真正做到终端灭菌，因此在成分安全性上高于安瓶，给更多注重成分和功能性的消费者新的拔草契机。

此外，相对于“安瓶”精华较高的用户定位以及偏高的定价，次抛产品10元左右一支的价格相对亲民，消费者尝鲜的成本较低，也赋予次抛产品快速引爆市场的可能。

从收入结构上看，华熙以润百颜次抛原液为主护肤品的规模迅速上升，2019年其化妆品的规模开始超过它在医美领域的规模。

（数据来源：公司公告）

（数据来源：公司公告）

与华熙生物类似的还有鲁商发展旗下（600223.SS）的福瑞达。福瑞达与华熙生物有很深的渊源，其代表产品是润洁滴眼液。在功能性护肤品领域，虽然品牌知名度上没有润百颜高，但趁着玻尿酸概念的东风，也推出了主打玻尿酸的类似产品，目前其产品销售额在阿里平台上的规模已逐渐追上润百颜品牌。从隐马数研跟踪的数据来看，今年上半年阿里平台实现交易额近1.3亿，同比增长达60%。

04 医美端打造影响力，助力更大市场想象空间

玻尿酸的火热除了C端需求的不断更新升级，医美机构对消费者的心智教育也起到了积极的作用。

近年来，更美、新氧、美团医美等互联网平台的不断发展壮大，也使得大众层面对于曾经神秘的医美有了更多立体、直观的了解，对不同分子大小的玻尿酸产品以及功效也有了进一层的认知。

华熙生物在医美渠道积极拓展水光针、大分子玻尿酸，医美线产品的成功拓展有助于其品牌形象的进一步树立。从官方披露的数据来看，华熙生物目前医疗终端约6成来自于注射用玻尿酸产品（包含进口品牌丝丽）。

华熙生物的医疗终端产品收入大部分来自于医美终端。（数据来源：公司公告）

医美的普及对于国产玻尿酸厂家来说，是一个非常有利的市场格局。

一方面，医美市场终端极其分散，除了正规的医美机构外，更多的是一些私人工作室、小型美容机构。根据隐马数研的测算，这部分的市场规模是正规渠道的4-5倍，产品较多是水货和假货，通常覆盖了海量的中低端人群。按照整个医美市场十万亿左右的规模，且保持着20%增速来看，这意味着偏中低端的市场规模非常大，因而相较于进口品牌，在保证产品安全性和有效性的前提下，极具性价比的国产品牌具备更大的发展空间。

另一方面，华熙生物润百颜品牌产品在医美机构的铺货，也有利于为其C端护肤产品信用背书。同时其自身玻尿酸原料的生产优势，也有助于在C端和医美市场获取更高的市场份额。

华熙生物下游的客户结构，可分为B端的医院、医美终端，C端护肤品消费群体。从玻尿酸产业价值链来说，供给B端的产品创造的价值占比不到5%。而如果通过打造C端市场的产品，则可以更大程度地挖掘玻尿酸产业链的价值。

C端更大的市场空间也使得越来越多像华熙生物、福瑞达等本土化妆品原料生产商，凭借供应端的优势以及敏锐的市场嗅觉，抓住本土消费群体不断更新的细分需求，借助流量向C端延伸，打造新兴的国货品牌。

05 隐马数研有话说

从更长远的发展来看，对标国际上知名的化妆品公司，无一不是以一款经典产品立足，不断扩充产品矩阵，从而不断成长。

华熙生物、福瑞达这些国产原料厂家，能否凭借其在玻尿酸生产端的优势，不断成长为一家化妆品领域成熟的公司？

隐马数研将持续追踪。

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作者：一群热爱研究、热爱学习的数据分析师&工程师

公众号：隐马数研

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