所谓美联储缩表，简单地说是指中央银行减少资产负债表规模的行为，即在资产端减少当时买来的债券和MBS，在负债端收回美元。其操作方式是美联储通过直接抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式，直接抽离市场基础货币，实质等于变相提高利率，是更为严厉的货币紧缩政策，对流动性影响较大。通过“缩表”这种方式，美联储可以卖出国内资产，收回过去投放在市场上流通的美元，实现对基础货币的直接回收从而实现货币政策正常化。相对于提高利率，“缩表”更为严厉，也体现了美联储推动货币政策回归正常化的坚决立场。

1920年以来，美联储共计进行了7次缩表；数据统计显示，美联储每一次的缩表都会对其他国家经济产生巨大影响：缩表后有的国家表现为物价大幅上涨，有的表现为经济大幅下滑，有的表现为资本外流大幅增加。2017年9月20日，美联储宣布将从2017年10月开始缩减总额高达4.5万亿美元的资产负债表，这是美联储自2008年国际金融危机以来首次宣布“缩表”，也标志着美联储货币政策进一步收紧。本周，长江产业经济研究院院长刘志彪教授组织群内专家、学者们，针对“美国缩表对中国经济带来的影响”这一主题展开讨论。我们精选了大家发言中的主要观点发布于这一期推文中，如果你有什么有趣的观点或是希望对文中作者的观点进行补充、评价，都可以在下方给我们留言。

观 点

陈 东（安徽工业大学）：

（1）缩表对世界和中国的影响不仅是一个事实上的长期性，也是一个心理上的长期性，其传导的影响将是深远的，影响也可以用“大杀器”来形容。

（2）缩表短期不会冲击美国企业的流动性，主要是刺激国际上美元回流，配合美国国内减税及川普的稳定制造业、扩大中产阶级就业等方式，将对美国经济的推动产生叠加效应，但对世界来说可谓雪上加霜。

（3）美国缩表对一个正常国家作用不一定大，但对一个发展不好的经济体来说，绝对是釜底抽薪的影响；如果 2018年经济下行的预言证实，保持人民币汇率稳定和防止资金外流将面临巨大的压力。

（4）美国缩表可能会带来中国央行短期的降准来对冲，但目前的货币投放只会带来更多的低效投资；加之目前国内的环保压力，大量的民营制造企业可能在2018年大量倒闭，带来大量的失业，以及对未来经济的悲观预期，民间消费能力会受到收入减少和悲观预期双重作用，产生进一步断崖式下跌。上游的涨价无法持续下去，产业转型升级和以我为主的全球价值链重塑可能会受到较大冲击。

张云逸（上海鸿逸投资）：有些人把美联储缩表的影响过于夸大，川普的减税和美联储的缩表是计划中的项目，但美元指数中期一直走弱。未来的变数很多，川普政策的落地进展和缩表的进度还需观察。另外抛开效率不讲，我国政府的宏观调控能力、执行力和应对能力，确实无出其右者。

孙建波（家族财富管理50人论坛秘书长）：美联储缩表，体现的是美国及其主要贸易伙伴的复苏。但龙头先缩表，小弟的复苏节奏未必跟得上，往往会先导致资产回流，小弟们先痛苦两年，然后慢慢跟上。

刘志彪（长江产经智库）：从2009年开始人民币国际化，人民币国际支付使用市场份额目前只有1.6%左右，虽然已经是世界第六大货币，但是与美元影响相比不足挂齿。美联储缩表对中国经济一定会有较大的影响。

人民币自己缩表会毁了中国经济的杠杆体系，产生更加严厉的紧缩效应和摧枯拉朽般金融危机。中国国内企业前期正在通过一些市场和非市场的方式，如下达产能缩减指标、利用环保规制等，进行了部分产能出清，针对的是产业链的上游企业，尤其是有利于大国企，能否成功，取决于能不能顺利地转嫁到下游企业和消费者；如果不能，会反作用于上游复苏。

刘晓昶（华泰证券）：美国缩表体现的是美国经济的率先复苏，美联储利用这一时间差优势为美国获得大量的利益。美国缩表的影响主要是较长时期内支撑美元走强和吸引全球资金回流美国，同时也影响中国等外围国家的货币政策、经济决策。

中国虽然未正式加息，但是今年以来的国内市场利率已经有了明显抬升。国内在股市楼市的种种降杠杆措施，也是对美国率先复苏缩表加息带来影响的应对之策。未来，中国跟随美国缩表加息是必然的，只不过现在是在争取时间让国内实体经济尽快跟上。

现在关注的不仅是美国缩表加息，还需关注到欧洲、日本等经济大国的复苏进程和复苏路径，中国后续需要有促进高质量、实质性复苏的举措。

楼稼平（宁波布衣）：

（1）若按美联储既定缩表方案，从2017年10月至2019年7月，表内证券资产累积缩减幅度将达到6760亿美元；此后，下降速度大幅放缓，直至2023年4月累积降幅达到1.85万亿美元，完成缩表目标，“瘦身”后的证券持有规模约为2.41万亿，表内资产规模约为2.62万亿，均约等于当前规模的60%。

（2）美联储在最初两年缩表所冲减的6760亿美元资产，如果完全受制于货币乘数效应（此中估计为6），将相当于造成全世界美元M2减少约4万亿USD。所以，初期按每月100亿美元不算快的节奏、以被动削减方式缩表，俾观察效果。一般认为，至少初期的缩表效果，很多是心理上的，并且人们现在并不觉得缩表是反向QE。

（3）今年8月与2013年同期相比，中国人民银行资产负债表中，外汇占总资产比率由81.21%下降到61.92%，央行的官方储备资产同期减少了13.25%，而总资产规模却由308926亿元扩张至347144亿元；可见，在央行总资产规模扩张与官方储备资产减少之间，是“对其他存款性公司债权”和“对其他金融性公司债权”的增加，填补了两者之间日渐增大的差额。与此同时，中国M2规模由106.13万亿猛增至164.52万亿。中国央行这几年资产结构的变化以及M2异乎寻常的增长，意味着人民币对美元的依赖度在减弱以及中国经济对美联储货币政策的敏感度趋于弱化。

（4）美联储缩表最初两年对中国经济的影响可能是象征性的（QE停止，即将反向），等缩表效应开始显示到传导到中国，当有较为充裕的时间可作反应与调整。中国有中国的问题，但一时还与美联储缩表无太大关系。

孙国民（南京大学博士后）：

（1）美联储缩表短期影响相对较小，一旦形成稳定的市场预期，并配合减税降负的产业政策，将会带来资金的大幅回流，进一步提升美国产业竞争力，同时还会进一步促进美国就业。

（2）美联储缩表对我国资本市场有一定的影响，带来我国资本市场的新一轮下跌，因此需要中国加快重启资本市场繁荣的应对之策去冲抵美联储缩表的不利影响。

（3）美联储缩表同美国的通胀也有一定的关系。当前美联储通过逆向操作-缩表来降低通胀预期，同时也可以部分抵消通胀带来的企业经营成本上升压力，而这种抵消程度取决于缩表调控的力度、节奏以及持续时间，总的来说是相机决策的结果。

施 康（香港中文大学）：

为什么现在缩表影响不大：（1）已经预期到了；（2）长远的渐进过程；（3）当前中国正在进行金融管制；（4）流动性都在实体外打转，缩表只是金融市场少几个循环而已；（5）我们已经太大了，太强了。

10年前我们的货币与GDP通胀的相关系数大概0.7上下，现在落在0.3~0.4范围，流动性对实体的影响越来越小。当然长远来说，如果美联储一直持续紧缩，必然有影响。

王 丰（江苏海美新材料）：短期是货币贬值，有利于外贸企业；但对高债务、高泡沫的杀伤力值得重视和研讨。

司增绰（江苏师范大学商学院）：外汇管理的防火墙筑高了，从国外引智引资都会受到阻碍，对外开放环境也会受影响。

王修志（广西师范大学）：美国缩表的实际影响不会太大，象征意义超过实际意义。从2007年次贷危机以来的实践看，这样的操作让欧元也“很受伤”，包括欧盟在内的国际社会对美联储政策操作动机的质疑和批评在增多。对美国自身而言，“以我为主”的“任性”操作也可能损害其国际货币霸主的形象。如果这样的影响产生并扩散，对其他致力于增强国际货币地位的货币而言是不是也是利好呢？

于晓华（哥廷根大学）：世界70%以上的储备和贸易是美元。美元缩表会让美元升值，如果结合税改，那才是超级核弹，中国才受负面影响；如果没有税改，因为中国贸易规模比美国大，有可能增加人民币贸易份额，美国从贸易角度可能受损。

王建国（日本中京大学）：当其他各国都在实行量宽政策的时候，美国率先结束，按正常情况应该是，美元流向美国的同时，各国对美国市场的商品出口也会增加。我觉得问题恐怕在于川普同时采取措施压制外国商品进入美国。

何 雨（江苏省社会科学院）：在公开场合，中美财长都在强调各自在重大金融经济政策上的协调，然而事实上，基于国家利益不同，大国间更多采取的是博弈式政策。国内去杠杆，在某种程度上是中国式缩表。已经提前进行政策卡位的中国，面对美国启动的缩表，究竟是保持政策独立性，继续推进去杠杆，还是为对冲风险，在去杠杆的速度与力度上有所调整？

孙 军（淮海工学院）：美国缩表短期对我国影响有限，但若持续缩表，再加上贸易壁垒增加、一带一路放缓，堰塞湖将会高悬，任何管制恐怕效果都会有限。下一步我国必须在放活经济、解决房地产等根本问题上进行体制机制改革。

林学军（暨南大学）：美国的缩表的确对我国经济产生负面影响，如何应对美国缩表对我国经济的冲击，我认为：（1）发展实体经济，增强综合国力。首先要加强供给侧的改革，调整经济结构；其次要创新求发展，不断提高社会劳动生产率；最后要稳定市场供给，防止通货膨胀或者通货紧缩。（2）实行稳健的货币和财政政策，保持币值稳定。首先是货币的发行必须与经济增长同步，保持市场适度的流动性；其次是严格控制政府债务总体水平。（3）努力推行人民币国际化，减少因美元汇率波动而造成的不利影响。（4）加强外汇管制，防止资本外逃和本国利益受损。（5）在IMF、G20等国际场合，与其他国家一起反对美元霸权，共同维护正常的国际货币秩序。