作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
吉利（HK 0175）VS广汽（601238），这是一场自主与合资的较量。
吉利，自主品牌汽车的领跑者。2021年销售汽车132.8万辆，国产排名第二。广汽，合资汽车的典型代表。翻开财报就会发现，其利润来源，几乎全靠合资企业贡献。横向对比，在自主领域，吉利全方位吊打广汽。所以，资本市场愿意给吉利25 倍的市盈率。而广汽还不到15倍。
来源：东方财富0621，吉利（左），广汽（右）
但其实，如果加上合资的成绩，吉利明显不如广汽。
而且最关键的是，在新能源汽车转型过程中，吉利作为国产汽车的佼佼者，似乎并没有实现弯道超车，反而比之广汽，竟然还落了下风。
这样的吉利，是否还值得资本市场的偏爱？
一、传统赛道，盈利差距明显
由于我国传统汽车起步较晚，早些年，汽车赛道全靠合资支撑。不过近些年，自主品牌逐渐崛起。比如上汽（600104），自主品牌销量，已经逐渐超过了合资。
只是广汽一直不太争气。其自主品牌的业绩，惨不忍睹。2021年财报营收756.76亿，毛利率只有7.9%。相比之下，吉利全年营收1016亿，毛利率17%，甩出广汽不知道几条街（由于吉利未公布2022年一季报，本文均取2021年数据比较）。
只可惜，吉利虽然赚得多，但花的也不少。
1►销售费用、管理费用双高
理论上，吉利的营收规模更大，摊薄后的费用率应该更低。而且，别忘了广汽是国企，吉利是民营。通常国企的费用率都要高于民营。
但实际上，2021年度，广汽的销售费用率、管理费用率分别为5.73%、5.2%，而吉利的销售费用率、管理费用率分别高达6.22%、7.78%。
来源：2021年度数据
吉利这种成绩，要么是经营效率低，要么是投入了更多宣传推广和人力物力。或许，这就是自主品牌汽车，想要抢占合资市场，必然要承担的代价。
总之，无论是主观不努力，还是客观不得已，吉利的两项费用率都达到了14%左右。即便不考虑研发开支，留给净利率的空间也就只剩下了3%（17%-14%，未包括投资收益）。
虽然要比广汽的亏损成绩好得多（毛利率7.9%，两项费用率11%），但广汽另有合资收益，远远超过了吉利。
2►合营、联营投入回报低
广汽这类靠合资车企成长起来的汽车集团，财报有一个明显特点，即投资收益贡献了大部分业绩。
因为合资企业，比如广汽丰田、广汽本田，都没有达到绝对控制，所以不会并表。广汽投出的资金，在财报上体现为长期股权投资。被投企业实现的利润或亏损，体现为投资收益。
其实吉利也有类似操作。吉利和沃尔沃联手打造的高端品牌——领克，就是持股50%的合营企业。
所以，除了营收层面的业绩外，广汽和吉利，都还有一部分不小的投资收益。只不过，投资回报存在相当大的差距。
来源：公开数据
截止2020年末，广汽投向合营联营企业的资金，是333.81亿。2021年度实现的投资收益，是114.04亿，投资回报比34%。而吉利投资回报比只有12%。
可见，广汽的合资企业，盈利能力要远远高于吉利。
3►比之广汽，勉强盈利
综合下来，2021年，广汽集团合计销售214.44万辆汽车，按合资企业持股比例大致估算，归属于广汽的权益销售规模，约为129万辆。最终实现归母净利润73.35亿。
数据来源：iFinD,2021年度数据 （其中其他销量持股比例为估算数据）
而吉利合计销售汽车132.8万辆，其中包括领克22万辆。扣除领克50%权益后，约为122万辆，逼近广汽。但吉利的归母净利润为47.2亿，只有广汽的64%。
另外，吉利作为自主品牌汽车，2021年总研发投入高达55亿，其中仅费用化12.9亿。也就是说，在吉利实现的47.2亿净利润之外，还有近30亿的研发开支，以资本化的形式挂在了财报上。
来源：吉利2021年年报
吉利是传统汽车赛道，国产崛起的希望。从销量来看，也确实在不断向上突破。但时至今日，仍然只是勉强盈利，与合资车企尚有不小的差距。
二、新能源赛道，理想丰满现实骨感
对于国内车企而言，新能源汽车转型，是逆转翻身的好机会。赛道上，比亚迪（002594）已经成功了，广汽还在努力，而吉利，则已明显落后。
1►理想丰满，现实骨感
2015年，吉利曾宣布了一项为期五年的发展战略，提出到2020年前，集团新能源和电气化汽车销量，达到总销量的90%！
来源：吉利2021年年报
由此可见，吉利早有发展新能源汽车的远见。
只可惜，截至2021年，完整六年过去后，吉利全年仅销售10万台新能源汽车，占总销量7.5%。
谁曾想到，打脸竟然来得这么快。
对比之下，广汽的成绩要好得多。2021年全年销售44万台新能源汽车，是吉利的4 倍。
2►定位偏低，打不开定价上限
另外，吉利发展新能源汽车，还存在先天劣势，即市场定位偏低。
2021年，广汽销售汽车214.44万辆，实现营收（汇总口径）4297.55亿元，平均出厂价20万元/辆。
来源：广汽2021年年报
而吉利平均出厂价只有8.77万元/辆。
这就意味着，吉利的品牌形象相对低端，优势客群也都集中在十几万上下。吉利想要发展新能源汽车，只有在这个价格区间，能有一定的竞争优势。
事实证明，吉利过往上市的几款新能源汽车，也确实没有超过20万的。反观广汽，埃安系列从十几万，到二十几万，最高定价已经达到了四十几万。
来源：吉利2021年年报
传统汽车的市场定位，决定了广汽有冲击高端的能力。但吉利，却很难打开定价上限。毕竟四十几万的吉利，恐怕很少有人会买账。
这就对生产成本提出了很高的要求。但由于锂电涨价，新能源汽车造价本就不低。而吉利，甚至包括广汽，这类在新能源技术层面没有太多根基的车企，自主性较低，必然会进一步推高成本。
广汽可以选择向高端化转型，有蔚小理在前，已经验证了此路可行。但吉利没有这个选项。
如今，从销量来看，市场对吉利的新能源汽车，不太买账。而即便能够逐渐放量，吉利是不是赔本赚吆喝，都很难说。
三、出口成长，国内主要市场下降
吉利最引以为傲的，是传统汽车赛道的销量增长。但拆分来看会发现，在国内，吉利的竞争力仍然不如广汽。
2021年，广汽销售汽车214.4万辆，同比增长4.9%。鉴于广汽98%的营收都来自于国内，所以这个数据，约等于广汽在国内市场的成绩。
而同期，吉利汽车在国内销售121.3万辆，同比下降了2.8%。
吉利唯一的优势，是在国外市场。2021年销量同比增长了58%。乍一看，增速喜人。但再一看，销量其实只有11.5万辆。同比去年疫情之下，只是多卖了4.2万辆。对整体业绩，贡献度并不大。
更何况，在全球节能减排的大背景下，传统汽车的市场，终将被新能源汽车逐渐蚕食。吉利若不能迎头赶上，只靠传统汽车还能走多远？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
