长川科技:拟收购ic检测设备商STI 拓展晶圆级aoi检测

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波,许兴军,代川,刘芷君 日期：2018-12-17

事件:公司公告拟通过发行股份方式购买国家产业基金、天堂硅谷以及上海装备合计持有长新投资90%的股份,交易对价为4.9亿元。长新投资主要经营性资产STI 为从事研发、生产和销售芯片以及为wafer 提供光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备商。

STI 主营高精度AOI 检测设备,具备领先的客户优势:STI 为新加坡集成电路封装检测设备商,主营高精度AOI 检测设备,其iSORT 系列产品是面向晶圆级的AOI 测试设备,是未来封装技术的革新趋势,具备良好的发展前景。AOI 光学自动检测设备现是半导体制造业确保产品质量的重要检测工具和过程质量控制工具。STI 客户包括德州仪器、美光、意法半导体、三星等大型半导体生产公司及日月光、安靠技术等世界一流的半导体封装和测试外包服务商,其曾被德州仪器评为其全球50家优秀设备供应商之一。

2018年前3季度STI 营业收入2.69亿元,归母净利润3,190万元。

公司有望与STI 形成产品、市场的有效互补:长川科技主营测试机与分选机,主要为电学参数测试,目前主要面向后道测试,核心客户覆盖长电科技、华天科技等国内一流封测厂,公司正积极进行晶圆级测试产品和海外市场的开拓。STI 主营AOI 检测设备,可进行晶圆级测试,核心客户包括德州仪器、美光等国际半导体商,并且在马拉西亚、韩国、菲律宾及中国台湾拥有4家子公司,具备完善的销售网络。此次并购,长川科技与STI有望形成产品、市场的良好互补,进一步丰富公司的半导体测试产品业务长川科技2018年前3季度营业收入17,166万元,同比增长73.9%。

投资建议:未考虑此次收购,预计2018-2020年EPS 分别为0.48/0.83/1.12元/股,对应当前股价的PE 分别为72/42/31倍,公司2019年PEG 小于1,我们认为公司目前价值被低估。公司是国内半导体测试设备领先企业,具备良好成长性,考虑公司估值水平,维持 “增持”评级。

风险提示:行业投资不及预期;公司新品开发不及预期;行业竞争加剧。

优博讯:拟并购佳博科技进入专用打印机领域 协同效应显著

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文,曹佩 日期：2018-12-17

事件:公司发布公告,拟向陈建辉等26名交易对方发行股份及支付现金购买其持有的佳博科技100%股权。本次交易标的资产初步作价81,500万元,其中,上市公司以股份支付对价合计48,900万元,以现金支付对价合计32,600万元。

本次发行股份的发行价格确定为15.00元/股。募集配套资金采取询价发行的方式,定价基准日为本次非公开发行股票发行期首日,发行价格不低于发行期首日前20个交易日公司股票交易均价的90%。

PDA 和智能POS 领域的领先厂商,公司业务处于高速发展期。公司在国内PDA领域排名第一,在传统的物流行业获得客户高度认可,并积极拓展在零售、航空、铁路、执法、医疗等新兴行业。此外,智能POS 机海外需求大,公司产品竞争力突出。以印度为例,其庞大的市场人口意味着未来可能拥有与中国相当的市场,而相对于中国高度发达的移动支付市场,印度市场才刚刚起步。

通过此次并购,公司产品线延伸至专用打印机领域。佳博科技作为国内领先的专用打印机设备综合服务商,主要从事标签打印机、票据打印机、机芯模组以及智能打印终端的研发、生产、销售与服务,主要产品包括标签打印机、票据打印机、机芯模组、智能打印终端等四大系列。

收购标的构筑长期业绩保障,协同效应显著。佳博科技承诺业绩为2019年度、2020年度、2021年度、2022年度的扣非净利润数额分别不低于8,000万元、10,000万元、12,000万元及13,500万元,对于未来四年皆做了业绩补偿和业绩奖励的规定。佳博科技的下游 行业涉及零售业、物流业、工业制造等行业,与公司产品的下游 行业重合程度较高,未来双方有望充分共享行业内的渠道资源,对各自的客户交叉销售,产生积极的协同效应。

投资建议:我们看好此次并购给公司业务带来的协同效应。海外POS 机市场的爆发给公司业务带来巨大增量,物流需求的旺盛以及PDA 进入更换升级周期则有利于其PDA 业务的发展。假设佳博科技于2019年全年并表,发行股份购买资产和配套募集资金的价格相同。预计2018-2019年公司EPS 分别为0.47、0.83元,给予“买入-A”评级,6个月目标价25元。

风险提示:海外POS 机需求不及预期;PDA 需求不及预期。

长城汽车:行业竞争加剧 Q3业绩低于预期

类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：谢志才,陈燕平,刘千琳,李弘扬 日期：2018-12-17

行业竞争加剧,公司2018Q3业绩低于预期,维持“增持”评级 10月26日,公司披露2018年三季报,前三季度公司实现营业总收入666.45亿元,同比 5.1%;实现归母净利润39.3亿元,同比 35.4%。2018年Q3,公司实现营收179.66亿元,同比-18.97%;实现归母净利2.31亿元,同比-49.81%;实现扣非归母净利0.51亿元,同比-85.28%;受行业增速下滑及公司优惠促销活动影响,公司第三季度业绩表现下滑较大,低于我们预期。我们认为随着哈弗F系列新车及WEY和欧拉新能源车型上市,公司整体销量有望逐渐回稳,我们预计公司2018-20年EPS 分别为0.58/0.66/0.81元,维持“增持”评级!

三季度毛利率承压,9月整体销量走低 2018年Q3,公司毛利率为13.65%,同比-1.95pct,环比-5.59pct;销售费用率5.41%,同比 0.45pct;管理费用率2.22%,同比-2.57pct,改善较为明显;财务费用率0.83%,同比 0.7pct。2018年9月公司整体销量为8.67万辆,同比-15.01%;其中WEY系列销量为1.06万辆,同比-11.8%;哈弗系列总销量为6.16万辆,同比-20.76%。根据公司交流,公司2018Q3新上市的哈弗F5和欧拉IQ等车型尚处于爬坡进程,今年四季度公司还将推出哈弗F7以及欧拉R1等新车型,我们认为,随着新车型的上市,公司整体销量有望逐渐企稳。

入股国际加氢站运营商,新能源布局再落子 根据公司官网介绍,长城汽车于2018年10月24日在国际氢能于燃料电池汽车大会上宣布入股加氢运营商H2 MOBILITY,成为其第七大股东。H2MOBILITY是德国知名的加氢站运营商,负责建立德国全国性的加氢站基础设施,根据规划,H2M将在德国七大都市区运营100座加氢站。8月31日,公司收购上海燃料电池动力系统有限公司77.04%股权,结合7月11日公司携手宝马成立光束汽车公司,8月20日发布新能源汽车独立品牌欧拉ORA,我们认为长城汽车在新能源汽车领域的布局正日趋完善,有助于提升公司在新能源汽车领域的技术水平和新能源汽车的销量。

公司2018年业绩增长或有压力,期待后续产品发力 我们认为公司哈弗F5及后续F7车型的上市爬坡,有望提振哈弗系列车型的销量。鉴于乘用车市场增速放缓,SUV市场竞争激烈,公司整体销量增长面临压力,我们预计公司2018-20年归母净利润分别约为52.87/60.26/74.04亿元(分别下调约29.58%/29.77%/29.89%),对应EPS分别为0.58/0.66/0.81元,同行业可比公司18年平均估值约为15XPE,我们预计公司2018年业绩增长有压力,给予公司2018年12-13X PE估值,目标价区间6.96~7.54元,维持“增持”评级。

风险提示:SUV 市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。

游族网络:凛冬已至 等下一个春天

类别：公司研究 机构：西藏东方财富证券股份有限公司 研究员：何玮 日期：2018-12-17

投资要点】 版号已成为行业最大的风险点和催化剂。由于国家机构改革,游戏版号自2018年3月以来的暂停审批显著影响今年行业表现,凛冬已至。未来,版号复批及具体监管的落地会成为行业最大催化剂。

存量游戏贡献稳定,19年巨作云集。游族网络旗下《狂暴之翼》、《少年三国志》上线超过两年,仍有稳定且不俗的流水贡献,而今年上线的《天使纪元》出海表现优异,FY18Q4仍可快速增长。此外公司游戏储备丰富,包括《权力的游戏》、《盗墓笔记》等IP改编的游戏或在2019年陆续上线,或可推动业绩爆发增长。

股权清晰,激励有效。集团目前由游族信息创始人林奇掌舵,股权结构清晰;今年,控股股东完成增持,平均持股成本17元。此外,公司向核心员工发布持股计划,解锁需考核FY19/FY20/FY21净利润,可有效激励中期业绩增长。

【投资建议】 我们看好公司长期发展,经过深入研究,我们具体拆分《权力的游戏:凛冬将至》可能营收好于早前预期,故而上调FY19/FY20盈利预测;预期FY18/FY19/FY20归母净利润9.86/11.84/14.91亿元,EPS为1.11/1.33/1.68元。考虑公司目前估值水平,我们上调游族网络至“买入”评级,12个月目标价26.6元,对应FY19年20倍PE。

【风险提示】 版号恢复批复时间不及预期,核心游戏无法取得版号 项目上线进度不及预期,流水不及预期 业绩未能达到员工持股解锁要求

宁德时代:预收账款彰显行业地位与议价力 这是最好的时代

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：朱栋,张龑 日期：2018-12-17

行业龙头地位不可撼动,产销旺季收入规模集中爆发:公司三季度实现营业收入97.76亿元,环比18Q2增长73%,同比17Q3增长72%,Q3单季度贡献收入占前三季度总收入规模的51.1%;上年度同期17Q3单季度贡献收入占比占前三季度总收入规模的47.4%,动力电池行业季节性特征显著。真锂研究数据显示,18年前三季度国内动力电池装机总量29.5GWh,同比增长91.7%;其中宁德时代累计装机量达到12.13GWh,同比增长274%,市场份额占比41.1%,行业龙头地位不可撼动。

经营活动现金流健康,预收账款暴增凸显行业地位:截至报告期末公司经营活动产生的现金流金额为56.03亿元,显著超出净利润水平;报告期末公司预收账款达到17.05亿元,较18H期末3.49亿元增加13.56亿元。在行业现金流紧张、动力电池产能结构性过剩的大环境下,公司产品优质、客户优质、产品供不应求、先付款再取货的经营现状,再度展现“产品核心竞争力”。

综合毛利率企稳,研发/管理费用率显著下降:公司三季度综合毛利率31.3%,环比18Q2增长1.0pct,同比17Q3下降2.4pct;公司综合毛利率企稳反弹,主要是因为电池行业龙头议价能力突出,Q2价格谈判结束后Q3产品售价保持稳定,同期金属价格下降降低公司材料成本。公司三季度综合费用率仅为11.1%,环比18Q2下降7.1pct,同比17Q3下降6.9pct;其中销售费用以运费、计提售后综合服务费为主,因此稳定在4%水平;财务费用受益IPO募资到位、客户现金结账比例高、采购付款票据比例高等综合因素导致在手现金充裕,当期财务费用率为-1.31%。公司三季度研发费用达到4.3亿元,同比增长8.8%;占当期收入比例为4.39%,同比下降2.57%。

公司研发支出规模前三季度累计达到11.48亿元,巨额投入下技术领先性有望长期保持。公司三季度管理费用3.82亿元,与17Q3基本持平;占当期收入比例为3.90%,同比下降2.88pct。研发/管理费用率快速下降,为公司净利润规模提升贡献重要动力。

海外投资者积极看好,前十大流通股东中占据5席:公司三季报显示前10名无限售条件股东中5席为海外投资者,分别为UBS、JPMorgan、MerrillLynch、加拿大年金、普林斯顿大学等。海外投资者对中国动力电池龙头的认可,侧面验证了宁德时代全球一线动力电池梯队的地位。

投资建议:公司动力电池业务国内市场份额超过40%,超一线动力电池龙头地位无法撼动;受益金属价格下降以及对客户议价能力提升,公司综合毛利率企稳反弹;营收规模快速增长、管理费用率持续下降贡献净利润增量。公司预收账款规模扩大验证议价能力,考虑到公司产品价格管理能力超出预期,我们上调公司18/19/20年盈利预测EPS分别为1.50/1.78/2.29元(前值1.24/1.65/2.18元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)合资/外资企业订单执行进度不及预期的风险,将影响公司产能释放节奏;2)金属价格波动风险,将影响公司材料业务收入增速和利润水平;3)国内市场开放风险,若LG、松下等海外电池企业进入国内市场加速,将影响公司国内市场份额;4)补贴政策快速退出风险,影响行业整体现金流及利润总空间。

普莱柯:创新研发显优势 业绩高增长可期

类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：许奇峰,冯鹤 日期：2018-12-17

18年前三季度归母净利润yoy 28.85%,略低于我们预期

公司公布18年三季报,前三季度,公司实现营业收入4.31亿元,yoy 13.08%,归母净利润1.19亿元,yoy 28.85%,扣非盈利0.85亿元,yoy 30.19%;单季度看,第三季度,公司实现营业收入1.46亿元,yoy 18.58%,归母净利润0.43亿元,yoy 39.93%,扣非盈利0.29亿元,yoy 150.33%,公司业绩略低于我们预期。受市场开拓、营销战略调整带来的销管费用上升的影响,我们下调公司2018-20年净利润至1.56、2.08、2.78亿元,继续给予“买入”评级。

公司业绩稳步增长,市场苗快速推进

18年前三季度,公司净利润、扣非净利润同比增速分别录得28.85%、30.19%,同环比均有改善。具体看,除猪苗招标、知识产权贸易收入同比大幅下降49.20%、37.11%外,其余业务均实现增长(猪用市场苗实现营收1.27亿元,yoy 38.56%,禽苗实现营收1.53亿元,yoy 21.52%,化药实现营收1.20亿元,yoy 5.55%)。通过降价活动,基本完成圆环全病毒疫苗的全年规划订单,并进一步推广圆环基因苗,预计圆环基因苗全年可实现1亿元左右收入体量。此外,公司还通过各类大型营销活动开发了一批优质合作伙伴,优化了渠道结构,进一步占领终端市场。

创新研发见成效,持续推动公司成长

凭借强劲的研发实力,公司陆续取得猪支原体肺炎灭活疫苗(NJ株)、鸡传染性法氏囊病灭活疫苗(rVP2蛋白)、猪圆环-支原体二联灭活疫苗(SH株 HN0613株)等产品新兽药注册证书。此前,猪圆环-支原体二联灭活疫苗产品在国内市场仍为空白,但随着我国生猪养殖集约化程度的不断提高,其市场需求持续上升,公司先声夺人,产品优势明显(免疫力强、一针两防等),为猪用疫苗业务带来新的业绩增长点。此外,公司积极布局口蹄疫市场,创新口蹄疫疫苗生产工艺,预计2020年以后口蹄疫苗产品有望实现技术层面突破。公司产品梯队有序,助力公司未来5年业绩高增长。

研发壁垒高筑 前瞻性诊断布局,维持“买入”评级

公司创新研发实力强劲,看好公司中长期发展潜力。受市场开拓和营销战略调整带来的销管费用上升的影响,我们下调公司2018-20年净利润至1.56、2.08、2.78亿元(前值2.20、2.82、3.75亿元)。综合考虑行业19年22倍PE水平以及普莱柯研发壁垒高筑 前瞻性布局,给予公司19年20-25倍估值水平,对应目标价12.80-16.00元(前值17.00-20.40元),估值低位叠加疫苗新品助力,继续给予“买入”评级。

风险提示:疫病大范围爆发、新品上市不及预期。