嘉曼服饰目前以授权经营品牌为主，但品牌能否续签尚不得知，加之品牌使用费的价格增长也会对公司利润造成一定影响。公司线上销售占比较高，存货也持续处于较高位置。

2022年3月23日，北京嘉曼服饰股份有限公司（以下简称：嘉曼服饰）在创业板上会通过。4月11日，公司已提交注册。

招股书显示，嘉曼服饰本次拟公开发行总量不超过2700万股，不低于发行后总股本的25%。预计募集资金5.21亿元，其中3.13亿元用于电商运营中心建设项目、1.05亿元用于营销体系建设项目、0.23亿元用于企业管理信息化项目以及0.80亿元的补充流动资金。

翻阅招股书发现，嘉曼服饰目前以授权经营品牌为主，但品牌能否续签尚不得知，加之品牌使用费的价格增长也会对公司利润造成一定影响。公司线上销售占比较高，存货也持续处于较高位置。针对上述情况，发现网向嘉曼服饰公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，嘉曼服饰并未给出合理解释。

报告期内品牌使用费持续上涨

公开资料显示，嘉曼服饰是一家中高端童装运营企业，业务涵盖童装的研发设计、品牌运营与推广、直营与加盟销售等核心业务环节。

近年来，嘉曼服饰的业绩呈稳步增长态势。2019年-2021年，公司实现营收分别为8.97亿元、10.43亿元和12.14亿元，同比增速分别为23.01%、16.39%和16.38%；同期归母净利润分别为0.89亿元、1.19亿元和1.95亿元，同比增速分别为28.16%、32.80%和63.83%。

来源：Wind（嘉曼服饰）

据招股书，嘉曼服饰采取多品牌运营策略，包括自有品牌、授权经营品牌、国际零售代理品牌三类，分别对应中端、中高端和高端童装市场，涵盖了成熟品牌、发展品牌、初创品牌三个梯度。

2019年-2021年，嘉曼服饰自有品牌实现营收分别为2.52亿元、2.51亿元和2.75亿元，占主营业务收入的比例分别为28.10%、27.53%和25.74%；授权经营品牌实现营收分别为5.07亿元、5.49亿元和6.91亿元，占主营业务收入的比例分别为56.53%、60.29%和64.68%；国际零售代理品牌实现营收分别为1.38亿元、1.11亿元和1.02亿元，占主营业务收入的比例分别为15.38%、12.18%和9.58%。

来源：招股书（嘉曼服饰）

值得注意的是，嘉曼服饰近年来授权经营品牌收入占比增长迅速。据了解，嘉曼服饰共持有暇步士童装和哈吉斯童装两个授权品牌，其中暇步士童装品牌授权期限为自2013年8月1日至2027年12月31日，哈吉斯童装品牌授权期限为自2015年6月1日至2025年12月31日，在上述授权期限内，公司在中国大陆地区(不包括港澳台)拥有独家授权。

然而，嘉曼服饰公司并不拥有以上两个品牌在中国境内的商标所有权，其中暇步士品牌由品牌持有方汪尔弗林户外用品有限公司授权给天达华业，再由天达华业将暇步士童装品牌授权给公司；哈吉斯童装直接由品牌方LF CORP.授权给公司。

值得注意的是，嘉曼服饰还须对上述品牌支付一定的品牌使用费，且该费用价格持续上涨。2019年-2021年，嘉曼服饰的品牌使用费分别为825.21万元、1347.03万元和1345.58万元，占各期利润总额的比例分别为7.00%、8.51%和5.21%。

来源：招股书（嘉曼服饰）

对此，嘉曼服饰在招股书中表示，“如果暇步士品牌持有方撤销对天达华业的授权，或天达华业及LF CORP.(合称授权方)与公司(被授权方)在合作中发生纠纷，或者授权方与公司在授权期限到期后不能够续签，都将对公司经营业绩造成不利影响。同时，未来暇步士和哈吉斯品牌续期授权协议可能对品牌使用费的收取方式及计算方法进行调整。品牌使用费价格上涨，亦会进而对公司经营业绩造成不利影响。”

存货占比较高，线下直营营收占比较低

销售模式方面，嘉曼服饰坚持多层次、多品牌运营策略，采取直营加盟、线下线上同步发展的营销模式。

2019年-2021年，嘉曼服饰线下直营实现营收分别为2.69亿元、2.10亿元和2.13亿元，占主营业务收入的比例分别为30.01%、23.10%和19.93%；加盟模式实现营收分别为1.53亿元、1.37亿元和1.57亿元，占主营业务收入的比例分别为17.08%、14.99%和14.74%；电商直营实现营收分别为4.74亿元、5.64亿元和6.98亿元，占主营业务收入的比例分别为52.91%、61.91%和65.33%。

来源：招股书（嘉曼服饰）

也就是说，嘉曼服饰的主要销售来源系线上销售。而在公司的线上销售中，唯品会、天猫、京东和抖音四家电子商务平台贡献了主要营收；同时，公司通过唯品会平台实现的营收金额和占比也在逐年增加。

2019年-2021年，嘉曼服饰通过唯品会、天猫、京东和抖音四家电子商务合计实现营收分别为4.38亿元、5.89亿元和7.42亿元，占主营业务收入的比例分别为21.36%、31.45%和32.26%；其中，嘉曼服饰通过唯品会实现营收分别为1.92亿元、3.28亿元和3.92亿元，占线上销售的比例分别为40.37%、51.07%和49.46%。

来源：招股书（嘉曼服饰）

嘉曼服饰线上销售占比较高，个别电商平台的业绩贡献也在持续增长。对此，公司也在招股书中坦言道，“若线上电子商务平台大幅改变其业务模式、政策、制度等，可能对公司线上销售产品的规模和盈利水平产生重大不利影响。”

此外，嘉曼服饰的存货也处于较高位置。2019年-2021年，公司存货账面价值分别为2.71亿元、3.41亿元和3.82亿元，占各期末总资产的比例分别为 33.87%、32.43%和31.23%。

来源：Wind（嘉曼服饰）

业内人士指出，嘉曼服饰存货金额较高，占比较大，若后续市场环境发生不利变化致使存货跌价增加或存货变现困难，将导致公司运营效率降低、存货跌价准备计提较多，从而对公司的经营业绩造成不利影响。

（记者罗雪峰 财经研究员陈康利）