（报告出品方/作者：长江证券，马军、邬博华、曹海花）
1 全球光伏先锋，平价迎来新起点全球主要市场，分布式发展更快。欧洲市场是最主要的光伏市场之一，预计 2021 年欧 洲光伏装机接近 30GW，占全球 18%左右，其中欧盟 25.9GW，是欧洲光伏的主力。分 类型看，欧洲分布式装机占比八成左右，主要原因是整体城市化程度高，且适合地面电 站的平原面积相对较少，屋顶分布式光伏拥有更合适的应用场景。
光伏起步极早，引领行业初成。欧洲市场发展极早，2012 年之前在需求端和制造端是 全球光伏发展重心。2011 年欧盟光伏装机 22.3GW，占全球 77%，规模上仅次于十年 之后的 2021 年。
欧盟发展光伏较早的原因：1）需求端，政策具有前瞻性，德国 2000 年即发布可再生能 源法（EEG2000），鼓励可再生能源优先并网，2004 年推出 EEG2004 及各类光伏金融 补贴政策；2）制造端，光伏作为类半导体行业，在半导体技术发达的欧洲具备制造基 础。早年欧洲光伏企业覆盖产业链各个环节，盛极一时。时至今日，依然活跃在全球光 伏市场的硅料企业 Wacker、逆变器企业 SMA、Fronius 等，总部亦在欧洲。
政策和成本是欧洲光伏市场的驱动力，也是抑制因素。2012 年 7 月，欧洲本土制造企 业针对中国倾销光伏产品向欧盟委员会提出调查申请，2013 年 12 月，欧盟启动针对中 国光伏产品的双反措施，规定对未达到最低进口价格（Minimum Import Price，MIP）的 产品征收反倾销税和反补贴税。
2013-2017 年，双反及 MIP 政策限制了中国光伏组件向欧盟的出口，并导致欧洲市场装 机成本高于行业，装机需求进入低迷期。这一阶段欧洲每年光伏新增装机仅 6-11GW。
政策周期刺激成本下降，电价相对更高的欧洲率先在 2019 年进入平价的新起点。 2018Q4 国内经历“531”，导致组件价格持续下跌；同时，2018 年 9 月 3 日欧盟正式 结束对中国光伏企业的双反和 MIP 政策，当时组件 MIP 价格较国内价格高 21%-30%， 自此欧洲光伏正式跨入平价时代。2019 年欧盟装机 16.7GW，同比高增 104%。2021 年欧洲实现超 30%的装机增速，疫情影响下展现出极强的需求韧性。
下文，我们分析需求韧性的底层逻辑，展望欧洲市场的发展，寻找中国光伏企业的投资机会
2 前瞻减排 能源安全需求，增强需求韧性我们认为欧洲市场相比于其它市场，有两点核心差异导致需求韧性更强：1）碳减排意 识更高。欧盟双碳进度领先全球，离不开政策方面的充分支持。2018 年以来减排目标 更是逐步趋严，在 2030 年实现碳排放较 1990 年下降 55%的指引下，新能源电力发展 规划亦层层细化。加速情景下，2030 年欧盟累计光伏装机将超过 1000GW，对应到 2025 年，新增装机达到 112GW，四年复合增速超 40%。2）能源安全问题更突出。天然气是 欧洲主要电力来源之一，八成以上依赖进口。一方面，地缘政治波动下，欧盟亟需确保 能源安全，发展新能源电力以替代天然气等传统能源；另一方面，天然气涨价最终导致 居民电价和光伏 PPA 价格跟涨，极大增强光伏电站的投资吸引力。2021 年底德国居民 电价和欧洲光伏 PPA 价格同比分别上涨了 319%和 17%。
碳减排意识前瞻，政策趋严目标上调
欧盟 1990 年即实现碳达峰，目标 2050 年实现碳中和，整体进度领先全球。一方面欧 洲市场社会经济发展更为成熟，城市化程度高，碳排放的增长已经趋于稳定，另一方面， 碳减排方面欧盟予以足够重视，政策基础较好。
2018 年以来欧盟碳减排目标逐步趋严，在 2030 年实现碳排放较 1990 年下降 55%的指 引下，新能源电力发展规划亦层层细化。根据 2021 年 7 月欧盟委员会提交的《Fit for 55》法案，可再生能源电力占比、汽车减排等细节均进一步趋严。其中 2030 年可再生 能源电力占比目标为 40%，达到 2020 年提出的 38%-40%目标上限，相比最早的 32% 显著提升。
2022 年 3 月 8 日，欧盟委员会发布《REPowerEU：Joint European Action for more affordable, secure and sustainable energy》方案，再次明确强调加快新能源建设，在 2021 年 7 月的目标基础上新增 80GW 光伏或风电装机规模。具体来看，2021-2030 年 欧盟新增光伏、风电的目标分别为 420GW、480GW，假设新增 80GW 目标风电光伏占 比均为 50%，未来十年欧盟年均光伏、风电有望分别超 46GW（此前 42GW）、52GW （此前 48GW），相比 2021 年的 25.9、11GW 增长显著。
欧盟碳交易市场亦更为成熟。早在 2005 年欧盟碳交易市场即成立，2020 年碳交易市场 规模已经达到 2290 亿欧元，占全球市场接近 90%1。同时，碳交易价格亦随碳减排力度 趋严而持续上涨，2021 年 12 月底碳价达到 89.24 欧元/吨，较 2020 年初上涨 268%。 显著提升的绿电溢价，进一步增强了投资方和工商业厂房业主的新能源电站建设意愿。
若以绿电替代天然气电力，每度电可减少碳排放 350-500g，80 欧元/吨的碳交易价格下， 相当于绿电溢价在 0.03-0.04 欧元/度左右，据我们测算，无补贴等政策优惠条件下，相 当于提升 IRR 0.2pct 左右，可抵消 0.05-0.08 元/W 左右的组件价格上涨。
此外，欧盟碳关税亦领先于全球启动，反映欧洲对于新能源的坚定信念。3 月 15 日，欧 盟碳关税法案（CBAM）在欧盟理事会获得通过。法案规定对进口商品的直接碳排放量 征收关税，征收行业包括水泥，电力，化肥，钢铁和铝。我们认为欧盟提出碳关税法案 的原因，在于使进口产品承担和欧盟本土生产的产品相同的碳排放成本。进一步看，反 映了欧盟对于碳减排的全面重视。
能源安全问题突出，新能源经济性凸显
相比于其它市场，欧洲能源安全问题更加突出，进一步增强新能源的发展意愿。欧洲能源对外依赖度很高，天然气电力为其重要电力来源之一，占比超 20%，而天然气八成以 上依赖进口，其中四成左右依赖于俄罗斯。政治因素下，俄罗斯近年对欧盟出口天然气 逐年减少，致使能源安全问题逐渐凸显。
天然气紧张背景下，欧盟电价持续上涨。德国为例，2021 年 12 月电价超过 220 欧元 /MWh，同比上涨 319%。俄乌局势下，欧盟于俄罗斯关系再度紧张，我们预计 2022 年 电价难以回落，一方面刺激政府层面寻找其它能源替代天然气的方案，缓解天然气供应 压力，另一方面刺激需求侧发展新能源电力，扩大分布式光伏的经济性优势。
最近两年电价上涨叠加产业链价格持续上涨，欧盟光伏 PPA 价格亦持续上涨。2021Q4， 欧盟光伏 PPA 价格达到 47.97 欧元/MWh，同比增长 16.7%，环比增长 7.2%。同时 PPA 协议周期亦有缩短趋势，此前 PPA 合同年限多为年，近两年 8-10 年的合同已经较为普 遍，供需波动下 PPA 价格亦愈发灵活，保证电站投资方收益率维持良好。据我们测算， 无补贴等政策优惠条件且组件价格不变的情况下，PPA 价格每上涨 0.01 欧元/度，对应 IRR 可以提升 0.4pct 左右。
欧洲市场近两年展现出多点开花的特点。2021 年欧盟装机前十名依次为德国、西班牙、 荷兰、波兰、法国、希腊、丹麦、匈牙利、意大利、瑞典，均实现不同程度同比增长。 非欧盟国家中土耳其、乌克兰、英国、瑞士等亦发展稳健。
各个细分市场需求增长的原因不尽相同，政策上净计量、可再生能源拍卖、纳税抵免等 多种方式并存，为细分市场增长带来显著影响。此外，土地资源、光照资源和电价等方 面亦有差异，导致各国装机形式不尽相同。
分别来看：
德国
德国在 2012 年之前的光伏发展的第一轮周期中，相当一段时间是全球光伏的需求核心。 2013-2018Q3 因为补贴退出及欧洲的最低限价保护政策，光伏项目经济性受到压制，装 机规模持续在 1.2-1.5GW 左右。直至 2018Q4 欧洲最低限价保护政策解除，恰逢“531” 推动产业链价格大跌近 30%，推动德国市场进入二次成长阶段，2020-2021 年装机体量 提升至 5GW 左右级别。此外，2021 年 1 月德国修订了上网电价法（EEG），取消分布 式光伏税之后，进一步提升分布式光伏的投资吸引力。2021 年，德国新增光伏装机 5.3GW，同比增长 8%。（报告来源：未来智库）
2022 年 2 月 28 日，德国气候部门提出新的立法草案，拟将 100%实现可再生能源发电 的目标提前至 2035 年，较此前目标提前 15 年。为完成此目标，该部门还提出 2035 年 前可再生能源装机规划，由各部委投票表决。其中光伏新增装机从 2022 年的 7GW 逐 步增加到 2028 年的 20GW，而后保持该水平直至 2035 年。据此计算，2021-2025 年 德国光伏装机 CAGR 将达到 32%。
该法案未发布之前，德国光伏装机规模已经进入加速通道。我们从招标规模的近两倍增 长可见一斑，2021 年德国光伏规划招标的规模包括地面电站 1.85GW 和分布式 0.3GW， 2022 年分别增加至 3.6GW 和 2.3GW，合计同比增速达到了 174%。该法案的发布，德 国光伏装机有望进一步加速。
西班牙
西班牙是典型南欧市场，2021 年西班牙光伏装机 3.8GW，保持欧洲第二位，较 2020 年 的 3.5GW 稳步增长。
2021 年西班牙对光伏的政策支持力度有所增强。2021 年 5 月西班牙议会通过《the Climate Change Act》，目标 2030 年实现可再生能源消耗在总能源消耗中占比 42%， 可再生能源电力占比 74%。同在 2021 年，西班牙国家气候和能源计划得到批准，目标 2030 年实现 39.2GW 累计光伏装机，较目前的 13.6GW 实现接近三倍增长。
西班牙光伏的驱动力更多来自于经济性。得益于当地优渥的光照条件，地面电站收益率 高企，投资吸引力在欧盟更为领先，因而发展更为优先。2021 年两次可再生能源拍卖 中共下发 2.9GW 光伏地面电站指标，其中大部分将在 2023 年完成并网。分布式光伏 方面，此前因为光伏税而发展缓慢，2021 年开始逐步得到政府支持，2021 年 6 月政府 下发 4.5 亿欧元，用于投资分布式光伏。
荷兰
荷兰 2021 年光伏装机 3.2GW，位居欧洲第三位，同比增长 11%。工商业屋顶是荷兰光 伏的主要支撑，占比超 40%，主要得益于 SDE 招标方案带动。此外，净计量政策支 撑下户用光伏亦表现良好，占比超 30%。所谓净计量系统，指的是业主在自发自用，余 电上网模式下，上网电量单独计算，需要时可向电网免费购买相应比例（通常在 0.7-0.8） 的电力。
未来荷兰市场的驱动力，依然是户用的净计量系统、工商业和地面电站的 SDE 招标 计划。此外，荷兰作为北欧国家代表，其民众对于能源转型的认知更为深刻和激进，2021 年人均光伏安装量达到 765W，领先欧洲。
法国
法国是欧盟 TOP5 光伏市场，2021 年装机 2.5GW，同比实现 200%以上增长。法国目 标在 2023 年年底形成 20GW 的累计装机，在此背景下此前相对冗长的项目程序正在简 化。
法国光伏的驱动力，在于持续提升的地面电站和大型工商业招标规模，使得更多项目得 以获得上网电价。户用光伏则因制度仍不完善而进展相对缓慢。
截至 2021 年底，法国累计光伏装机规模达到 12.3GW。根据法国可再生能源协会（SER） 预测，2023 年法国累计装机有望达到 20.1GW，对应 2022-2023 年均装机规模需达到 4GW，较 2021 年的 2.5GW 大幅增长。2030 年，法国累计装及规模有望超过 40GW。
波兰
波兰作为欧盟新兴光伏市场，2020 年新增装机 2.5GW，首次成为 GW 级国家，2021 年 延续高增，实现 3.1GW 新增装机，带动累计装机达到 7.1GW。分布式屋顶光伏是荷兰 主要装机形式，在 7.1GW 累计装机中占比超过七成。
波兰光伏的驱动力包括对电站投资方有利的自我消费计划，户用方面的净计量系统以及 更低的增值税和所得税率。
土耳其
土耳其是欧洲基建强国，也是非欧盟国家中光伏装机规模最大的国家。2021 年土耳其 光伏装机 1.14GW，同比接近翻倍增长。2020 年之前得益于可再生能源招标（YEKA） 模式的推动，大量地面电站得以开发，但 YEKA 终因融资困难、汇率波动等因素无疾而 终。目前土耳其市场以屋顶分布式光伏为主，2020 年 5 月引入净计量之后，屋顶光伏 蓬勃发展。
2022 年 3 月 26 日，土耳其贸易部发布公告，应土耳其生产商申请，对原产于中国的光 伏组件启动第一次反倾销日落复审立案调查，对中国企业的影响还待跟踪。
乌克兰
乌克兰自 2014 年与俄罗斯的巴斯顿战争开始即停止向俄罗斯进口天然气，目前天然气 主要来自于欧洲其它国家进口。在此背景下，乌克兰的能源安全问题尤为突出，因此新 能源也是重点发展方向。据乌克兰国家能源效率和节能协会，2021H1 乌克兰光伏装机 超 0.4GW，包括 0.26GW 地面电站和 0.16GW 的户用。
4 供应链保护无碍向欧出口，寻找中国企业的欧洲机会欧洲本土制造水平受限，中长期仍依赖进口
欧洲支持本土光伏制造，但仍依赖进口。2022 年 3 月欧盟发布《Raising SolarAmbition》， 为了实现欧盟委员会提出的 RePowerEU 规划当中光伏装机目标，尽早实现能源独立， 进一步提出加速分布式与集中式光伏电站建设、推动光储电站项目建设、提升本土制造 能力等中短期举措。其中，关于本土制造，欧盟计划 2025 年实现 20GW 的生产规模， 并成立 10 亿欧元的太阳能基金，用于投资相关制造项目。即便悲观假设欧盟 2025 年 装机规模达到 50GW，容配比 1.25，对应组件需求在 62GW，按照本土组件企业开工率 90%计算，仍有 40GW 以上的组件依赖进口，占比约七成。
欧盟支持本土光伏制造的初衷，是为了确保能源安全，顺利实现能源转型目标，而并非早年的贸易保护，通过征收关税的方式以降低中国产品竞争力。法案中同样提及市场驱 动的重要性，明确提出发展本土制造的同时也要消除欧洲贸易壁垒，并为欧洲和其它地 区制造的光伏产品创造公平的竞争环境。
欧洲进口组件需求将主要由中国企业满足。中国光伏企业在晶硅技术、制造成本、产业 集群、制度引导等方面具有绝对优势，对欧洲市场的开拓布局多年，并建立起成熟的本土化团队。因而欧洲市场依然是中国光伏企业的重要市场之一，欧洲市场的增长亦将带 动中国相关企业的规模增长。
组件、逆变器、支架，中国制造的突破点
中国光伏企业主要出口欧洲的产品包括组件、逆变器、支架等。欧洲市场需求加速增长 的背景下，相关中国企业有望持续受益。
组件环节，保守估计 2021 年中国出口欧洲规模超过 40GW，同比增长超 50%2。其中， 隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等均在欧洲占据较高市场份额。按 照欧洲市场占各家一体化组件企业总出货规模的比例排序，晶澳≈晶科>阿特斯>隆基> 天合。
逆变器环节，由于欧洲市场分布式电站更多，对小型组串产品及储能产品均有更大需求。 中国逆变器企业中，华为、阳光电源、固德威、锦浪科技、古瑞瓦特、德业股份等在欧 洲具有布局。从在上市企业自身出货占比来看，固德威最高，约三成左右，阳光电源、 锦浪科技次之，约一成左右。
支架环节，主要市场为地面电站居多的南欧市场。2018 年 5 月，天合光能凭借收购西 班牙本土跟踪支架企业Nclave，开展包括南欧的海外市场跟踪支架业务，2020年Nclave 在欧洲占据 12%市场份额，位居第三。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
