作者：招商银行研究院 战略客户部

■ 互联网的本质是以极快速度进化、解决资源调配问题、创造或改造第三产业的行业:互联网行业具备三大本质，分别是1）具备强大的资源调配能力以解决调配问题，随着生产力的发展而不断向各行各业渗透；2）进化速度极快并在进化中不断解决问题，更需要用发展的眼光看待；3）通过创造或者改造传统第三产业，重塑全社会的服务供给并引领需求升级。

■ 互联网行业可从实体领域及平台技术两个维度进行分类，供需特性是分析的核心抓手。实体领域是互联网平台所服务的具体对象，而平台技术是互联网平台的资源调配能力及其渗透率，这两个维度和三大本质紧密关联，是对行业分类特性的贴切描述。供给和需求是对每个维度进一步分析的核心抓手，其中实体领域可根据需求的模糊清晰及实体供给的强弱分为四个象限；平台技术则可根据需求培育程度及平台供给能力分为三个发展阶段。

■ 不同类别互联网企业具备不同的核心竞争力、风险因素以及潜在空间。不同实体领域揭示了互联网公司核心竞争力及风险的不同，其核心观测点分别在于精准满足用户需求的能力、对供给的掌控、经济效率和网络效应。处于不同平台技术发展阶段的互联网公司则具备不同的成熟度，其中第一阶段发展空间大，但不确定性最大；第二阶段行业发展确定性高但具体公司的风险较大；第三阶段行业基本成熟，竞争格局稳定，风险较小。

■ 国内互联网主要集中在需求清晰供给强的实体领域，平台技术大多发展到了成熟阶段。根据实体领域及平台技术两个维度可把互联网行业分为九个大类，国内互联网行业的26个子类主要分布在六大类中，其中实体领域大多分布在需求清晰供给强的象限，平台技术大都发展到了成熟的第三阶段。

■ 风险提示：共性层面行业主要风险包括，1）行业整体由野蛮高速成长进入稳定发展期；2）互联网反垄断始终是风险，数据安全是红线；3）未来融资难度加大；4）互联网新模式对老模式的冲击。

正文

互联网的本质是以极快速度进化、解决资源调配问题、创造或改造第三产业的行业

互联网企业是指以计算机及网络技术为基础，提供线上服务并因此获得收入的企业，腾讯、阿里、美团等是典型的互联网企业。

互联网企业需要具备强大的软件开发能力，主要因为其需要针对具体的服务场景，利用软件技术进行场景建模，将线下场景实现线上化并进行优化。同时其服务客户数量巨大，往往需要为海量（亿级）客户并行提供高效服务，对软件服务能力要求非常高。

尽管都需要具备强大的软件开发能力，互联网企业和传统软件公司具备明显差异：传统软件企业开发软件卖给其他公司，通过收取软件授权费或者服务费来获取收入；而互联网公司则将软件技术直接用于社会实践，通过提供场景服务直接对场景使用方进行收费。

图1：传统软件企业vs互联网企业

资料来源：招商银行研究院

由于互联网企业的核心特征是将计算机及网络技术直接用于改造实践，基于IT技术特性及其和实践结合过程中体现出的特点，我们总结了互联网行业的三大本质，分别是：

➭ 具备强大的资源调配能力以解决调配问题

➭ 进化速度极快并在进化中不断解决问题

➭ 创造新的第三产业或凭借更高的效率改造传统第三产业

以下做具体介绍和讨论。

图2：互联网行业的三大本质

资料来源：招商银行研究院

1.1 本质一：具备强大的资源调配能力以解决调配问题，随着生产力的发展而不断向各行各业渗透

互联网行业的第一个本质是企业创立的核心目的往往是解决资源调配问题。

计算机技术的核心在于强大的计算能力，网络技术的核心在于强大的信息传递能力，“计算能力 信息传递能力”的组合天然最适合解决资源调配问题。

进行资源的调配，首先要实时获取各类资源的信息，这需要强大的信息传递能力；获得信息后，对其进行统筹、计算、分析进而找到资源的最优调配方式，这需要强大的计算能力；明确如何调配后，还需依赖强大的信息传递能力将调配信息实时传播至各被调配单元，最终实现资源调配的真实发生。

图3：“计算能力 信息传递能力”的组合最适合解决资源调配问题

资料来源：招商银行研究院

“计算能力 信息传递能力”组合带来的强大资源调度分配能力，在很多互联网公司中屡见不鲜，这种解决各类场景下资源分配和调度的问题的能力，也成为其核心竞争力：

➭ 京东的核心业务是基于线上购物平台进行商品生产与消费者的调配

➭ 美团是基于用户与线下商户的消费场景进行客流与实体店服务的分配调度

➭ 微信是基于熟人社交场景进行人与人之间信息资讯的即时调配

➭ 百度是基于其强大的搜索引擎实现各类信息资讯与用户需求的高效匹配

➭ 支付宝是基于各类线上线下支付场景，进行资金的实时调配

➭ 阿里云是实现计算资源与算力需求者（包括个人、企业、政府）的供给与分配。

图4：互联网公司的核心功能是解决各类资源的调度分配

资料来源：招商银行研究院

资源调度分配问题的解决，调配能力的提升，对人类社会的进步也具有巨大意义。从本源来说，人类社会发展进步的方向包括两个：一是具备更强的微观层面改造世界的能力；二是具备更强的宏观层面资源调度分配的能力。

图5：人类社会发展进步的方向包括微观和宏观两个层面

资料来源：招商银行研究院

几乎所有的现代产业，其本质都可以拆分成这两个方面能力的叠加，其他的过程都是非关键过程，都是可以被不断优化改造甚至淘汰。互联网行业恰恰在宏观层面资源调度分配上具备得天独厚的优势，其对人类社会的进步具备巨大意义。

当前人类社会的数字化改造还远未完成，还有很多资源调配问题尚待解决或优化，互联网行业未来依然具备长期发展动力并随生产力的发展而不断向各行各业渗透。

1.2 本质二：进化速度极快并在进化中不断解决问题，更需要用发展的眼光看待

互联网的第二个特征是“进化速度极快”，原因在于互联网行业的两大支柱，计算能力和网络通讯技术，一直都在飞速进步：

➭ 计算能力方面，处理器晶体管密度过去半个世纪一直在以近似摩尔定律的速度发展，推动了全社会的计算能力每18个月就翻倍

➭ 通讯技术方面，以家庭宽带为例，国内从90年代中期10KB的电话猫发展到现在的万兆光纤，25年间通讯带宽提升了十万倍。

图6：处理器晶体管密度发展历史

资料来源：中国计算机协会，招商银行研究院

图7：我国宽带接入发展历史

资料来源：《千兆宽带网络商业应用场景白皮书》，招商银行研究院

基于计算和通讯能力的飞速进步，互联网企业解决社会实践问题的能力也在飞速提升，考虑到这两者的乘数效应，可以认为能力提升接近于每年翻倍。基础能力的提升也导致一些上层设备如手机、物联网的创新速度很快，由此导致互联网企业的进化速度远快于传统企业。很多领域在互联网切入之初面临一定的技术瓶颈，但随着技术的飞速进步，可能两三年后这些当初看来难以解决的瓶颈已迎刃而解。

因此我们可以看到，互联网企业往往发展极快，短短几年内就能走完传统企业可能要几十年才能走完的历程。

计算能力和物联通信的快速进步，导致美团等聚焦本地生活的互联网企业迅速兴起，解决了即配领域商品资源调度的问题。据艾媒咨询统计，2011-2020年我国在线外卖市场规模从216.8亿元增长到了6646.2亿元，增长超过30倍。

图8：2011-2020年中国在线外卖市场规模及其增速

资料来源：艾媒咨询，招商银行研究院

再如抖音、B站等聚焦UGC的互联网企业的推送算法的快速升级，解决了社交娱乐领域人与人的匹配问题，几年间就将大众娱乐推向了全新的高度。

因此针对互联网行业一定要用发展的眼光看问题，很多当前看来难以解决的问题，随着技术进步、应用的提升，很多问题都可能在进化中不断解决，进而逐步形成新的商业模式。

1.3 本质三：通过创造或者改造传统第三产业，重塑全社会的服务供给并引领需求升级

第三产业指的是服务业，即提供各类服务或商品、不生产物质产品的行业。三产的划分也是全世界较为通用的产业结构分类。

第三产业的核心竞争力是资源调度分配能力，因为在资源给定的前提下，若要提升服务质量，企业必然要提升调配能力。而这一点恰与我们前文提出的互联网本质一完全重合。

和传统第三产业相比，互联网还具备进化速度极快这一特点，这导致其资源调配能力将越来越强，最终在大部分领域远胜传统第三产业，甚至可以解决很多传统手段无法解决的资源调配问题。

图9：互联网创造或改造第三产业

资料来源：招商银行研究院

所以如果用一句话从产业角度总结互联网，那就是“对第三产业的革命”，使整个第三产业大幅升级，重塑全社会的服务供给并引领需求升级：

➭ 直接创造方面：典型的包括UGC、信息搜索、云计算等。这些领域是互联网带来的全新创造，以UGC短视频为例，其给广大人民群众带来了很大的增量娱乐供给，进而引领了需求的升级。

➭ 传统改造方面：几乎所有的传统第三产业都已经或正在被改造。典型的包括电商、交通运输、配送服务等。以电商为例，相比传统的线下卖场模式，其大幅提升了消费者和商品的匹配效率，实现了品类、方便程度、价格的全面升级。

图10：互联网直接创造的第三产业

资料来源：招商银行研究院

图11：互联网改造的传统第三产业

资料来源：招商银行研究院

互联网行业可分别根据实体领域、平台技术的供需特性分为四个象限和三个发展阶段

互联网属于新兴产业，变化快速且涵盖的产业面非常广。以往对互联网行业的研究往往集中在某个具体细分领域或者公司，缺乏从互联网行业的本质出发，全局视角对行业现状和未来发展的研究和分析。

本节尝试在第一节的基础上，从互联网行业的本质出发，提出对互联网行业整体进行分类的方法。并可用此方法的分类结果，从全局视角对互联网行业整体进行领域特性和发展阶段的分析，以更好从整体把握互联网行业的产业发展动态和业务机会。

2.1 互联网三大本质决定了应从实体领域和平台技术两个维度分析，供需特性是分析的核心抓手

我们认为，任何一个互联网领域，都可以拆分为实体领域、平台技术发展两个维度来分析其特性：

➭ 实体领域，是指互联网平台所服务的具体对象。实体领域本身是先于互联网而存在的。例如淘宝服务的是商品交易领域、贝壳服务的是房产交易领域、微信服务的是社交领域、爱奇艺服务的是影视领域、支付宝服务的是资金结算领域。

➭ 平台技术发展，是指互联网平台的资源调配能力及其对现实社会实际渗透的影响力。如淘宝对于商品资源的调配效率高且连接了数百万商家，影响近十亿消费者，对现实社会影响力巨大，类似的还有贝壳对于房产资源的调配能力、微信对于社交资源的调配能力等。

图12：任一互联网领域可拆分为实体领域、平台技术发展两个维度进行分析

资料来源：招商银行研究院

互联网的这两个维度，和第一节所述的三大本质，具备很好的对应关系。互联网本质一的资源调配能力的实现，必须依托于行业内公司建设出的能力强大平台；而本质二的进化速度极快动态解决问题，其底层逻辑也是平台技术的快速发展和进步；本质三的创造或改造第三产业，则更是直接和对应实体领域的实体产业特性息息相关。

图13：实体领域和平台技术两个维度直接对应了互联网三大本质

资料来源：招商银行研究院

由于直接对应了三大本质，因此我们认为实体领域、平台技术发展是对互联网行业进行整体性框架分析最重要的两大维度。

具体到每个维度，我们认为供给和需求均是对其进一步分析的核心抓手，这是因为：

➭ 从经济学角度看，供给和需求是绝大部分商业的核心，对于互联网公司对应的实体领域，供给和需求自然也是实体产业的最核心特性。

➭ 平台技术的供给指的是技术服务能力，有一个从弱到强的发展过程；需求指的是消费者使用平台技术的消费习惯，也有一个逐步培育的过程。

图14：供给和需求是分析的核心抓手

资料来源：招商银行研究院

因此我们对互联网行业的分类，就是基于实体领域和平台技术这两大维度，以供给和需求作为核心抓手，来展开具体分析。

下图是分析的总体框架，接下来两小节会做具体介绍。

图15：互联网行业分析总体框架

资料来源：招商银行研究院

2.2 实体领域可根据需求的模糊清晰以及实体供给的强弱分为四个象限

对于实体领域的需求侧，我们可分为模糊和清晰两类：

➭ 需求模糊，是指市场需要的具体商品、服务或内容等为非标类产品或者是变化太快，典型的如网络游戏、UGC。

➭ 需求清晰，是指市场需要的具体商品、服务或内容等较为明确，典型的如商品交易、出行。

对于实体领域的供给侧，可分为弱和强两类：

➭ 供给弱，是指市场需要的具体商品、服务或内容难以提供，或者能够提供的数量无法满足需求，典型的如财富管理、房屋交易。

➭ 供给强，是指市场需要的具体商品、服务或内容已经得到较好满足，典型的如商品交易、UGC。

图16：互联网对应实体领域供需分析框架

资料来源：招商银行研究院

据此，我们可将各实体领域划分至下图的四个象限：

图17：互联网对应实体领域的供需四象限

资料来源：招商银行研究院

其中：

➭ 第一象限代表需求模糊、供给弱的状态，互联网通常不会介入或者很难介入此象限中的领域。

➭ 第二象限代表需求模糊、供给强的状态，处于此象限的互联网领域通常是内容类，由于其行业特性，需求变化很快，但供给方面得益于数量庞大的创作群体而十分强大，典型的如UGC类。

➭ 第三象限代表需求清晰、供给弱的状态，处于此象限的领域通常是受到供给数量限制，典型的如房屋交易。

➭ 第四象限代表需求清晰、供给强的状态，此象限诞生了许多成功的互联网企业，如商品交易、即时通讯、配送服务等。

2.3 平台技术可根据需求培育程度及平台供给能力分为三个发展阶段

对于平台技术的需求侧，我们可分为已培育和待培育两类：

➭ 需求待培育：是指大众尚未形成通过互联网平台展开某个场景下活动的习惯，典型的如商超团购类平台。

➭ 需求已培育：是指大部分人已习惯于通过互联网平台展开某个场景下的活动，典型的如社交类平台、支付结算类平台。

对于平台技术的供给侧，可分弱和强两类：

➭ 供给弱：是指互联网的介入尚未带来显著的资源调配效率的提升，或是未能形成相较于已有平台的差异化竞争优势，典型的如家政服务类平台、母婴用品类平台。

➭ 供给强：是指互联网的介入已带来显著的资源调配效率提升，典型的如出行服务类平台、配送服务类平台。

图18：互联网平台技术供需分析框架

资料来源：招商银行研究院

实体领域的供需特性往往是相对稳定的，因此我们将其划分成了四个固定的象限。而互联网平台技术的特点是进化速度极快，进而其供需特性也会迅速变化，因此我们根据行业发展的一般规律将其分成了三个阶段：

➭ 第一阶段，也称供给驱动阶段。处于此阶段的互联网领域，一般还在发展初期，互联网的效率优势尚未显现，市场培育程度自然也很低。典型的如工业互联网。

➭ 第二阶段，也称需求驱动阶段。到了此阶段的互联网领域，供给能力已较强，效率优势明显，但用户习惯还在培育之中。典型的如商超团购。

➭ 第三阶段，是互联网发展的成熟阶段。市场培育已完成，大众依赖于互联网平台开展相关的活动，同时互联网企业也具备满足市场需求的能力。典型的如电商、熟人社交。

图19：互联网平台技术发展的三个阶段

资料来源：招商银行研究院

从历史经验来看，互联网行业在各个领域都走过了从无到有、从小到大的发展历程。初创期的互联网领域往往处在第一阶段，其供给能力弱、市场接受度低的特点导致其必然难以盈利，如果长期徘徊在第一阶段，不具备造血能力，领域很可能会没落和衰亡。因此其要发展壮大，就必须不断向更高的阶段跃进，而此处的关键在于技术进步和市场培育：

➭ 2015年开始兴起的共享租衣平台，截至目前几乎全军覆没，其中曾被视为独角兽企业的“衣二三”也在2021年8月彻底停止服务。该领域长期处于第一阶段，且最终没能实现向第二阶段的跃进。共享租衣的没落，一方面是平台供给能力一直较差，用户体验不好，如“衣二三”收到最多的投诉包括品控差、上新慢、服务态度差、清洁不到位；另一方面，国内电商的高度发达使得服饰行业相当繁荣，各经济阶层的消费者都能轻松买到适合自己的衣服，租衣需求培育困难。所以，一个新兴领域如果长时间无法脱离第一阶段，就很有可能被市场淘汰。

➭ 而电商则是相反的成功案例。以京东为例，在其2004年业务起步之初，网上购物对大部分消费者完全陌生，且公司的服务配送能力也有限，因此处于第一阶段；2007年京东建成北京、上海、广州三大物流体系，2008年京东的3C产品全线搭建完成，线上购物的效率优势开始显现，发展进了入第二阶段；到2013年4月，京东宣布注册用户正式突破1亿，市场培育已见成效，进入了成熟的第三阶段。

图20：京东发展历程

资料来源：招商银行研究院

因此，从供需变化的角度来看，互联网所对应实体领域的供需特性是相对固定，但平台技术导致的供需特性则可能迅速变化。互联网公司的发展路径就是在平台技术的不同发展阶段之间进行转换。脱离第一阶段是基础，进入供给能力强、需求已培育的第三阶段是最终目标。

国内互联网主要集中在需求清晰供给强的实体领域，平台技术大多发展到了成熟阶段

本节运用第二节提出的方法论对整体互联网行业进行分类分析，以期把握行业发展全貌。

3.1 互联网行业根据平台连接属性可分为26个子类

互联网行业分类的方法有很多，本文参考国家市场监督管理总局2021年发布的《互联网平台分类分级指南（征求意见稿）》中提出的，对互联网平台分类的方法。

该方法主要根据平台联接属性将互联网行业分成了六大类以及26个子类。平台的连接属性指的是平台通过网络技术连接了不同属性的对象，典型的包括人和商品、人和服务、人和其他人、人和信息、人和资金、人和计算能力这六大类连接。

由此互联网平台根据其连接属性可分为6个大类，分别是网络销售类平台、生活服务类平台、社交娱乐类平台、信息资讯类平台、金融服务类平台、计算应用类平台。

图21：互联网行业根据平台连接属性可分为6个大类

资料来源：招商银行研究院

其中每个大类又可进一步细分为多个子类：

1) 网络销售类平台，连接的是人与商品，其主要功能包括提供销售服务、促成双方交易、提高人货匹配效率等。根据业务可进一步细分为综合商品交易类、垂直商品交易类和商超团购类。

2) 生活服务类平台，连接的是人与服务，其主要功能包括提供出行旅游、配送、家政、租房买房、子女教育等服务，据此可进一步细分为出行服务类、旅游服务类、配送服务类、房屋经纪类以及其他服务类。

3) 社交娱乐类平台，连接的是人与其他人，其主要功能包括社交互动、游戏休闲、用户内容创作等。可进一步细分为即时通讯类、游戏休闲类和UGC类，UGC类又包括直播、短视频、长视频和图文四类。

4) 信息资讯类平台，连接的是人与信息，其主要功能包括提供新闻资讯、搜索服务、音视频资讯内容等。根据所提供资源的不同，可进一步细分为新闻门户类、搜索引擎类、视频资源类、音频资源类、图书资源类、服务资讯类和金融资讯类。

5) 金融服务类平台，连接的是人与资金，其主要功能包括提供网络贷款服务、支付结算服务、金融理财服务和证券投资服务等，据此可进一步划分为普惠金融类、支付结算类和财富管理类。

6) 计算应用类平台，连接的是人与计算能力，其主要功能包括进行信息管理和云计算，提供网络服务等。此大类下主要有两个领域，分别是云计算和工业互联网。

表1：互联网平台可分为6个大类和26个子类

资料来源：招商银行研究院

以上这六大类以及二十六个子类的划分，是我们后续对行业特性和发展阶段分析的基础。

3.2 互联网各子类对应实体领域主要分布在需求清晰供给强的象限，没有分布在需求模糊供给弱的象限

我们利用2.2提出的实体领域供需分类方法，针对3.1所述的互联网六大品类对其进行分析，分析结果表明：

➭ 网络销售类平台：此大类在用户需求方面较为清晰，都是对实物商品的需要，同时大多商品的供给能力也很强，因此都处于第四象限。

➭ 生活服务类平台：此大类的共同特点是用户需求方面较为清晰，主要是对各种类型服务的需要。其中房屋经纪类受制于房源长期供不应求的状态，处于第三象限；其他服务类中也有部分属于第三象限，如高端招聘类平台；剩余类别的服务供给都较强，处于第四象限。

➭ 社交娱乐类平台：此大类的共同特点是供给方面都很强。其中，即时通讯类包括微信、QQ等主要从事即时文字、语音、视频交流的平台，需求清晰，处于第四象限。游戏休闲类和UGC类由于用户需求变化快的特点，处于第二象限。

➭ 信息资讯类平台：此大类在供给方面也都很强。其中，新闻门户类、视频资源类、音频资源类和图书资源类，都是内容类型的平台且具有流行更迭快的特点，属于第二象限；搜索引擎类、服务资讯类和金融资讯类，属于第四象限。

➭ 金融服务类平台：此大类的共同特点是都是对某一类金融服务的需求，是较为清晰的。其中，支付结算类处于第四象限；财富管理类目前在投顾方面的供给仍较弱，处于第三象限。

➭ 计算应用类平台：云计算包括阿里云、华为云等主要从事为企业提供网络基础设施服务（IAAS）、平台服务（PAAS）、应用软件服务（SAAS）等的平台，处于第四象限；工业互联网包括树根互联、蓝卓、卡奥斯等主要从事智能制造、数字管理、网络协同、个性定制、服务延伸等的平台，也处于第四象限。

下表总结了互联网的各个子类对应的实体领域供需象限。

观察表格我们发现，26个子类中，有16个子类处于第四象限，即大部分领域对产品、服务等的需求较清晰，同时供给侧有能力满足需求；有9个子类处于第二象限，以内容类为主，需求模糊但供给强大；3个子类处于第三象限；而第一象限没有互联网领域的活动。

表2：互联网对应实体领域供需象限分类

资料来源：招商银行研究院

3.3 互联网各子类的平台技术大都发展到了成熟的第三阶段

我们利用2.3提出的互联网平台技术的供需发展阶段分析方法，针对3.1所述的互联网六大品类对其进行分析，分析结果表明：

➭ 网络销售类平台：综合商品交易类包括淘宝、京东等从事全品类商品交易的综合电商平台，目前基本已发展至第三阶段；垂直商品交易类包括唯品会、酒仙网、波奇宠物、当当网等专门从事某一类型商品交易的平台，目前部分已进入第三阶段如唯品会，部分由于尚未形成相较于综合类平台显著的差异化竞争优势，仍处在第一阶段；商超团购类包括美团优选、多多买菜等主要从事生鲜、日用商品交易并提供团购及配送服务的平台，目前供给能力已较强，但市场还在培育之中，处于第二阶段。

➭ 生活服务类平台：出行服务类、旅游服务类、配送服务类和房屋经纪类经过多年发展，均已进入第三阶段；其他服务类包含上述服务以外所有其他服务，大多处在第一阶段中，互联网的效率优势尚未显现，典型的如家政平台。

➭ 社交娱乐类平台：所有子类基本已发展到了成熟的第三阶段，用户依赖于平台开展相关活动。

➭ 信息资讯类平台：用户习惯养成较好，所有子类都处于第三阶段，因为互联网本身是信息传播最快最广的途径。

➭ 金融服务类平台：支付结算类和财富管理类平台已发展到第三阶段；普惠金融类包括微众银行、网商银行等主要从事为小微企业和个人消费者提供贷款等普惠金融服务的平台，其效率优势已经显现，但市场还有待培育，处在第二阶段。

➭ 计算应用类平台：云计算在技术方面已较成熟，发展到了第三阶段；工业互联网平台，目前仍在供需相互摸索的第一阶段。

下表总结了互联网的各个子类对应的互联网平台技术供需发展阶段。

表3：互联网平台技术发展阶段分类

资料来源：招商银行研究院

观察表格可以发现，大部分现存的互联网子类的平台技术已进入成熟的第三阶段，共有22个，都是已被广泛应用的平台；有3个子类还处在第一阶段，互联网在其中的效率优势未体现，其不确定性最高；有2个子类处在第二阶段，市场培育成形后可进入成熟阶段。

3.4 综合来看，互联网行业根据实体领域以及平台技术可分为九大类

综合3.1和3.2节的结果，我们总结发现，从实体领域维度分析，互联网企业主要集中在三个象限，第一象限无企业；而从平台技术维度来看，互联网企业在三大发展阶段均有分布。

因此综合实体领域及平台技术这两个维度，我们可以得到针对互联网企业的九大分类：

图22：互联网企业的九大分类

资料来源：招商银行研究院

横向来看，根据实体领域的不同，互联网领域被分成了第二、三、四象限，而实体领域的供需特性一般是比较固定的，但平台技术则往往会迅速发展，不断变化。

因此上图也显示出了互联网企业的典型发展路径，也即一旦选定了实体领域，其发展路径往往是在具体领域内，纵向从第一阶段向第三阶段发展。

我们接下来将3.1节提出的互联网26个子领域，根据3.2和3.3节的方法，分别放入九大分类中，由此得到了互联网各领域分类的总图。

表4：互联网各领域供需象限与发展阶段分类

资料来源：招商银行研究院

从上表我们可以发现一些互联网行业整体角度有趣的特征。

首先是从实体领域的维度来说，互联网企业主要集中在需求清晰供给弱和需求清晰供给强这两个象限：

➭ 对于需求清晰供给强的实体领域，供需两旺，本身在实体产业中的占比就最大，也是互联网发展最好最充分的领域，其中平台发展处于第三阶段子类数量最多，达到了16个，也产生了最多的互联网巨头，典型的包括商品交易领域的淘宝、京东、拼多多等。

➭ 而需求模糊但供给强的领域，最能显示互联网的优势，因为这些传统实体领域往往效率较低，由于需求的模糊和多变，很多客户的需求并没有得到个性化的满足。互联网公司一方面可以通过技术创新更高效率提供多样供给，另一方面具备数据、算法、算力优势可以更好匹配需求，甚至可以通过预测需求创造供给。因此这个领域的互联网公司具备降维打击的优势，迅速占据了主要市场，典型的如UGC、新闻、影音娱乐、游戏休闲类公司。

其次是从平台技术来说，有80%左右的子领域已经发展到了较为成熟的第三阶段， 由此可见互联网行业整体上已经发展到了一个相对成熟的阶段。

不同类别互联网企业具备不同的核心竞争力、风险因素以及潜在空间

前文对互联网行业从实体领域和平台技术供需特性两个维度进行分类，其中的每个维度都从不同侧面揭示了互联网企业的一些本质特性，因此可以从本源出发，探究相应不同类别企业所具备的不同核心特性。

下文我们将按照这个思路展开具体分析。

4.1 不同实体领域揭示了互联网公司核心竞争力及风险的不同

实体领域决定了互联网公司的服务对象的供需特性。为了满足不同的供需特性，互联网公司需要具备不同的核心能力；同时不同的供需特性也直接导致了公司主要风险来源的不同，以下做具体介绍。

需求模糊供给强的领域其核心竞争力及风险都在精准满足用户需求的能力

该类公司的产业链环节靠近终端消费者，公司的核心能力在于把握用户需求。因为需求非标且动态变化，而供给相对充足，所以这类公司的核心竞争力并非供给的多少，而是精准满足用户模糊、变化需求的能力。典型的如游戏、影视制作，并非成本越高产品就越受欢迎，关键在于是否真正满足了消费者当下的需求，不同时代的潮流会有明显不同。而对于UGC类公司，其内容生产能力以及需求匹配算法则是核心竞争力。

这类公司的风险在于，即便当前具备很强的行业地位、优势的资源供给，如果其在满足用户模糊动态需求方面发生重大偏差，其竞争优势可能快速丧失，行业地位迅速滑落。

图23：需求模糊供给强的互联网领域的特点

资料来源：招商银行研究院

所以对这类公司的核心观察点在于其真正满足用户模糊动态需求的能力。一方面可关注公司创始团队以及核心管理团队的行业从业经验以及爆品创设能力，另一方面在高工业化的领域可关注公司的整体制作水平以及通过算法来加强工艺制作的能力提升空间。

需求清晰供给弱的领域其核心竞争力及风险都在对供给的掌控

由于供给的不足和稀缺，行业竞争的核心在于供给能力。因此子类公司的核心能力在于是否牢牢掌握行业内主要的优质供给并超过竞争对手。

对这类公司而言，由于供给能力的有限，用户侧的粘性往往不及预期，一旦公司的供给能力出现明显下滑，或者行业内出现供给能力明显超出本公司的竞争对手，公司的盈利能力可能被削弱、原有的客户资源可能很快流失。

因此这类公司的核心观察点在于其供给，尤其是优质资源的供给能力。其风险也在于供给能力的弱化。

此类公司的长期发展空间也主要受限于供给能力。

图24：需求清晰供给弱的互联网领域的特点

资料来源：招商银行研究院

需求清晰供给强的领域其核心竞争力在经济效率及网络效应，风险较小但仍需关注

这类公司所处实体领域的供给能力强，供给不太可能被完全垄断；需求清晰，导致需求相对稳定，不需要经常动态把握用户的模糊需求。因此企业的核心竞争力在于经济效率，也即能以尽可能低的成本提供较为优质的产品或服务。若能在经济效率上明显优于竞争对手，公司将能形成强大的护城河，并获得很高的市占率。

互联网公司的竞争优势，除了传统行业的成本管控和销售效率之外，还有一个很重要的因素在于网络效应。

网络效应是指如果有一种产品或者服务，它随着每一个用户人数的增加，自己本身的价值也会增加。简单来说，“用的人越多，产品越好用”。

网络效应和传统规模效应的区别在于，它是需求侧规模经济，是边际收益递增，是网络外部性（不增加成本就能享有的收益）。我们通常说规模经济，是钱德勒意义上的供给方规模经济。

两种规模经济都会给企业带来优势，但网络效应的需求方规模经济的特点在于两个方面：1）直接提升需求方的感知价值，典型的如社交类软件；2）需求侧的增加和完善可以直接提升供给网络的效率，典型的如配送服务类平台。

图25：网络效应的特点

资料来源：招商银行研究院

不同的实体领域所对应的网络效应的强弱会有所区别，但对需求清晰供给强的实体领域类型，其对应的互联网公司一般都具备较强的网络效应。

由此可见，这类公司一旦同时具备经济效率以及市占率的优势，往往还会自然产生网络效应的优势，使得其在供给侧和需求侧具备双重的规模经济优势。因此这个领域的企业，其核心竞争力就在于经济效率及网络效应。

图26：需求清晰供给强的互联网领域的核心观测因素

资料来源：招商银行研究院

由于双重规模经济优势的原因，这类企业往往护城河较深，经营风险相比前两类公司要低很多。但我们依然要持续关注和跟踪企业的经济效率及网络效应，看其优势是否长期保持，是否有不断下降的威胁。

这里的风险主要来源于新技术和模式催生的新业态的竞争。新业态虽然一开始在市占率和用户规模上不具备优势，导致其成本可能偏高，但若其业态自身属性导致其经济效率在同等规模下相比原有的行业巨头具备明显优势，往往可能获得资本的大力支持。新业态若能获得资本的足够支持且自身运营能力优秀，则有可能通过前期的亏损和补贴换取市占率的持续提升，进而不断提高其经济效率和网络效应。

当市占率提升到一定程度时，新业态的经济效率和网络效应相比原有的行业巨头将开始出现优势，这时候新技术和模式的公司将可通过自身造血功能持续发展，逐步侵蚀原有行业巨头的市场空间。

图27：需求清晰供给强的互联网领域的特点

资料来源：招商银行研究院

不过这个时间和过程一般会很漫长，所以我们可以通过观察新技术新模式的出现，以及行业市占率的变化，来及时发现相应行业和公司的风险。

4.2 处于不同平台技术发展阶段的互联网公司具备不同的成熟度、竞争特性以及风险

实体领域一般不随着互联网技术的发展而变化，因此由其决定的公司特性相对稳定，是对互联网公司特点的底层描述。而平台技术则是一个不断动态变化的维度，因此其发展阶段则是对公司特性的纵向描述，揭露了不同互联网行业成熟度、潜在空间、竞争特性以及公司风险的不同：

➭ 需求待培育供给弱的第一阶段发展空间大，机遇风险并存，但不确定性最大。这一阶段的特点是机遇与风险并存。实体市场空间大的子类，其中的企业的发展空间非常大，可以作为种子客户接触和培养。但需要注意的风险是，由于行业处于发展初期，供给能力后续能不能发展到足够强，是存在不确定性的。因此部分子类的第一阶段可能非常漫长，甚至无法发展到下一阶段，即便是行业中竞争力最强的企业，也存在消亡的风险。

➭ 需求待培育但供给强的第二阶段的特点是行业发展的确定性已经很高但具体公司风险较大。此时行业技术进步和供给能力的提升已非常明确，后续只是有待市场的培育和竞争格局的明朗，行业发展的确定性很大，整体市场将快速扩大。但在此高速发展阶段，企业对客户和市场的争夺达到极致，优胜劣汰是主旋律，企业面临巨大竞争压力，具体公司的风险较高。

➭ 需求已培育但供给强的第三阶段的特点是行业发展基本成熟，竞争格局基本稳定，风险较小。此时行业进入稳定增长期，市场集中度往往较高，行业中的龙头公司往往具备较稳固竞争力，公司的经营风险相对较小。

图28：不同发展阶段互联网平台的业务建议与风险关注

资料来源：招商银行研究院

业务建议

5.1 不同实体领域互联网公司的经营策略会有明显差异

从经营策略来看，由于处于不同实体领域的互联网公司有着差异化的经营特征和财务结构，因此需要根据实体领域的金融服务需求设计对应的经营策略。以下通过举例的方式进行介绍。

（本段有删减，招商银行各部如需本部分内容，请参照文末联系方式联系研究院）

5.2 银行应根据公司不同的平台技术发展阶段循序渐进拓展业务

（本段有删减，招商银行各部如需本部分内容，请参照文末联系方式联系研究院）

风险提示

本文第四节中，对互联网各个子领域的风险已经进行了具体分析，本节则从整体共性层面提示分析行业风险的一些要点：

1）行业已由过去二十年的野蛮高速成长期，逐步步入了稳定成熟发展阶段，如果公司不注意降本增效和发展质量，风险较之过去大幅增加。

2）互联网反垄断始终是行业内公司不可忽视的风险点，数据安全是企业不能触碰的红线。

3）资本市场环境变化以及监管细则的出台导致融资难度加大，持续亏损的互联网模式将面临更大挑战。

4）互联网行业内部之间，新模式对老模式的冲击，也是一个具备普遍共性且值得关注的风险。

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本期作者

招商银行研究院 新经济行业战略客户部

方国栋招商银行研究院 行业研究员

fangguodong@cmbchina

刘哲新经济行业战略客户部 团队负责人

liuzhe2014@cmbchina

周婧怡新经济行业战略客户部 战略客户经理

jingyizhou@cmbchina

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责任编辑|余然