作者/星空下的夹心糖
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的油麦菜
最近，钛白粉行业凭借着和钒电池、锂电池、钙钛矿电池（其实并不含钛）的热度大涨了一波。但事实上，新能源业务对大部分钛白粉行业公司而言，只是副业中的副业。用新能源概念来炒钛白粉，颇有买椟还珠之嫌。我们想知道，抛开新能源概念，钛白粉还有搞头吗？
钛白粉行业供过于求趋势已经初现，叠加地产放缓，大概率将进入下降周期。
一、房地产放缓，对钛白粉真的有影响
钛白粉（二氧化钛）被认为是世界上性能最好的一种白色颜料，应用非常广泛。涂料行业是钛白粉的最大用户，下游包括建筑、工业、汽车、防护等多个行业。用钛白粉制造的涂料，覆盖力强、性质稳定、安全无毒。相比于有毒、易变黑、易脱落的铅白（碱式碳酸铅），钛白粉强了不止一点点。另外，钛白粉还广泛应用于塑料、造纸、纺织、橡胶、陶瓷等行业，在给材料“美白”的同时还能起到保护的作用。
钛白粉除了能够刷墙，还能“刷脸”。钛白粉在化妆品中应用也日趋广,由于钛白粉无害，远比铅白优越，各种香粉几乎都用钛白粉来代替铅白和锌白。钛白粉制作的化妆品更滑腻，有附着力、吸收力和遮盖力。
钛白粉的消费量和宏观经济有较强的相关性，2021年全球钛白粉的表观消费量约为760万吨。由于用量巨大、性能优越，钛白粉没有大宗替代品。
资料来源：龙佰集团2022年年报
根据龙佰集团（002601）2022年年报，全球钛白粉下游应用领域多样，其中建筑涂料占比仅为 14%（58%×23.78%）。建筑涂料又分为新涂和重涂，新涂市场仅占钛白粉总需求的5%以下。并据此认为，中国房地产放缓不会对中国钛白粉需求产生太大影响。
资料来源：龙佰集团年报
然而，以上数据仅是全球的整体表现，就中国而言，房地产的影响更大。下图展示了2020年中国的钛白粉需求情况，可见建筑涂料约占钛白粉总需求的28%，远高于全球平均水平（14%），而其中的很大一部分被用于新房装修。因此，地产竣工的大幅下降，对钛白粉而言并不是皮肉之伤。
资料来源：行业公开信息整理
涂料主要应用与房地产竣工阶段，而钛白粉预估成本在涂料收入的8%左右。钛白粉价格波动周期与房地产竣工面积具有相关性。钛白粉价格的增长约滞后于房屋竣工面积半年至一年。这与房地产竣工后交房以及业主装修周期有关。2022年上半年房地产竣工惨不忍睹，但传导到钛白粉上需一定时间，预计后市钛白粉压力巨大。
资料来源：Wind
二、行业开始新一轮跑马圈地
2021年对钛白粉行业而言是量价齐升的一年，业内跑马圈地的情况再度出现。据慧正资讯统计，国内钛白粉2022年新增产能共计140万吨，年内新增产能较多，计划年内投产产能将近目前已有产能的1/4。与此同时，需求在小幅稳定增长（可能连增长都谈不上），而供给在大幅增长。可以预见，未来中国钛白粉市场的价格将会面临考验。
资料来源：慧正资讯
钛白粉作为大宗标准品，资产较重，原材料占成本比例60%以上，其中70%以上是钛矿。能源动力与折旧分别约占原材料的20%、10%。国内的钛白粉厂商在没有打通国内技术分层的市场之前，大家的产品几乎没有差异化，因此成本领先是核心优势，而成本优势来自于生产环节的技术改进与生产的规模效应。不具备生产优势的企业会在竞争中逐步被淘汰。
从2006年以来，中国钛白粉市场历经快速发展、产能出清和龙头控制三个阶段。在钛白粉行业发展变革的过程中，价格及价差（可表征毛利）历经七次明显变化。目前钛白粉的供求格局和2012年较为类似，很有可能已经进入了下滑通道当中。
资料来源：长江证券
出口增加可能是唯一的好消息。2015年至今，中国钛白粉行业出口实现了长足的增长。2021年新增出口约10万吨。如果未来钛白粉行业出现过剩，国内钛白粉企业必然转向国际市场，这意味着国内企业必须从技术、成本、工艺、产品质量等方面下苦功夫，三步并做两步，方能与国际巨头同台竞技、虎口夺食。
资料来源:智研咨询
三、海绵钛，没有想象中高端
很多钛白粉公司将海绵钛作为业绩的第二增长点。
海绵钛，是生产钛材的原料。钛被称为“未来金属”，具有密度低、强度大、耐腐蚀、生物安全等特点，应用十分广泛。2020 年，海绵钛的全球产量约达21万吨，而中国的产量占58.5%。
虽然名为“未来金属”，但钛元素的使用由来已久，且已经深入我们的生活，比如人造骨骼、不锈钢、眼镜等。从某种意义上讲，钛材，特别是中低端钛材，已经不是高科技，而是周期品。本世纪初，海绵钛曾有过一轮行业扩张，从2004年的4万元/吨涨到近30万元/吨，又从30万元/吨跌到4万元/吨，一路走来留下多少产业发展的辛酸史，海绵钛已经过剩了10年以上，钛材价格长期低迷。甚至可以认为，本轮钛材热度的提升，部分源于钛材低廉的价格导致的需求的长期累积。
海绵钛的最高端应用当属航空航天。然而根据《2020 年中国钛工业发展报告》，2020年，中国海绵钛的最大下游为化工，占比50.8%，主要充当板材和管材，而航空航天仅占18.4%。这就说明，中国的海绵钛产业还以低端产品为主，下游主要还是价格敏感、周期性强、对性能要求不高的化工行业，航空航天等高端应用场景渗透量不足。目前中国高端需求用航空级海绵钛、3D 打印用钛粉、航空紧固件用钛合金棒丝材、船舶用钛合金宽厚板坯等产品在批次稳定性上与国外还有一定的差距。
近两年来，受到疫情的持续影响，航空航天领域内需求最大的波音、空客等国际航空企业受百年一遇的疫情影响，订单大幅减少，海绵钛的使用也大幅减少。笔者认为，随着疫情的恢复、国际冲突的加剧，以及医疗水平的进步，高端钛材有望在民航、军机、远洋轮船、医疗器械等领域获得持续、快速的提升。但是，这一结论需要更多数据的支持。
当前，全国新增海绵钛产能众多，根据《2021:钛不平凡》统计，未来5年海绵钛新增产能40万吨左右，而当前海绵钛的产能不足20万吨。“三分抢地主”，下足了赌注。海绵钛产业在快速发展的同时要谨防过剩的风险。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
