10月20日，A股冲高回落但总体稳定。宏观面的关注，比如：德国2年期国债收益率涨至2.128%，创2008年12月以来最高。

相比于德国债券市场，很多全球投资人更加关注日债的问题，但其实德债和日债的状况比较类似，只是德债德国政府不能随便印欧元来购买，而日本可以。日元从3月的115到现在快150，贬值很快。当前日元套利交易规模庞大，美元利率提升，有很多投资机构就利用低利率借入日元，再兑换美元，吃利息，几个月后再做回转交易，还日元。当前日本不会加息，因为加息会让其庞大的国债增加利息成本，那日本就完蛋了，不仅不加息，日本还要不停的用印刷的日元来购买自己的国债，以压制国债的到期收益利率，将十年期国债利率维持在0.25%以下。不断的自购债券，当然会让货币投放增加，日元贬值。如果日元贬值是比较小幅度，那么皆大欢喜，但如今日元是迅速贬值，日元购买力下降势必会增加日本国内通胀。此时日元不加息，通胀率过高，最终会伤害需求，经济崩溃，日元加息，高额债务借贷成本增加，杠杆无法循环也会崩溃。当然，凡事也不绝对，说不定来个“机械降神”的戏剧性收场。

各国金融体系都非常复杂。但都有些难解的题，这些题的起点都是相同的：高杠杆。这些题的终点都是无解的，高杠杆最后都是两条路：一条路叫明斯基时刻，另一条路叫沃尔克时刻。前者是经济周期自然循环，后者是主动戳破泡沫，消灭杠杆（用破产清算）。当前全球有此类问题的经济体还是很多的，当然，还好中国没有这类问题，因为中国在前几年实施了供给侧改革，未雨绸缪的不搞大水漫灌，长期实施稳健中性的货币政策，如今的确获得了很好的效果。

说了宏观，我们再转向行业，进入10月下旬，双十一预售即将开始。双十一消费股热潮即将到来。在消费品投资，犹太人遵循三个原则：做嘴的生意，做女人小孩的生意，做能源的生意。我觉得这说法可能并非来自犹太人，也许是某位成功学大师得出的结论，但道理还是有的。女人的生意的确更好做，比如化妆品。

双十一投资人可以关注美妆类上市公司。过去我是不看某个“买他买他”的带货直播，但最近家庭客厅被《所有女生的offer》占据时间较久，发现这位“买他”的主播在美妆方面的确是很专业的，三人行必有我师，于是略微了解了化妆品方面的知识，尤其是国产化妆品的上市公司。

从投资角度看，我们建议关注如下标的，仅供参考：

贝泰妮：9成营收来自旗下薇诺娜，美妆护肤品牌，主打过敏，近几年借到直播电商崛起。

珀莱雅：前几年入股了彩棠，主品牌珀莱雅 底妆彩棠。双抗精华 2.0、红宝石精华、肌密水乳套装为珀莱雅主力产品，三色一体盘、三色遮瑕盘、妆前乳为彩棠的主力单品。

华熙生物：一般我们关注华熙生物的玻尿酸。但玻尿酸不仅仅是针剂，也是美妆产品。子品牌包括润百颜、肌活、米蓓尔、夸迪。最近几年销售量增长较快。

鲁商发展：旗下有一家福瑞达生物，下面有个瑷尔博士，是一个护肤品牌。当然，鲁商发展的化妆品占其业务比重不高。

逸仙电商：美股的上市公司，旗下如完美日记、花西子等彩妆品牌。

综上，从之前几个月的销售看，当前国产化妆品中主流依然是护肤品，彩妆品类较少，而护肤品主要是通过电商渠道来实现销售，这些化妆品销售渠道中，抖音系的销售量正在提升，因为化妆品有很强的社交属性。而双十一是淘宝系的主场，而今年淘宝系从抖音系挖走了很多带货主播。介于“买他”的那位在双十一之前重回直播带货，可以看出今年双十一淘系直播带货要在美妆领域一雪前耻，风头可能盖过抖音系。

美妆投资没有太多的秘诀，销量增长是硬道理，化妆品毛利率都很高，成本大部分花在营销上面，所以只要有销量，一切好说。而近几年，尝试国产化妆品的女士也在日渐增多，国产化妆品进口替代份额增加。但值得注意的是，很多进口产品有半个世纪以上的技术沉淀，很多美妆产品功能差异不大但细节决定成败，国产化妆品要取代进口并非一朝一夕，故而也希望国产化妆品未来在研发上增加投入，改善配方。

吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。【以上内容仅代表个人投资建议，不构成买卖依据，股市有风险，投资需谨慎】