估值方法不同情况下如何选用(估值方法讲解绝对估值法)
估值方法不同情况下如何选用(估值方法讲解绝对估值法)
2024-11-22 12:32:13  作者:莪們嘟嘸措  网址:https://m.xinb2b.cn/life/deq451424.html

之前对于投资理念和操作策略讲了很多。小帅经常提到判断企业内在价值,就是给企业估值,并强调对于蓝筹价值要低估时买入,合理时卖出,对于成长股要合理时买入,高估时卖出。那么如何对企业进行估值呢?从今天起,小帅就结合案例对估值方法分别进行介绍。

今天先介绍一下绝对估值法。

估值方法有很多,但基本上可以分为绝对估值法和相对估值法。

一、绝对估值法的定义和要点

绝对估值法是一种现金流贴现定价模型估值法。主要采用的是现金流贴现和红利贴现的方法,具体而言包括两种:一是现金流贴现定价模型估值法;二是B—S期权定价模型估值法(主要应用于期权定价、权证定价等)。 在A股市场,我们主要关注现金流贴现定价模型即可。

理论上,我们投资企业最终目的是为了获得现金回报。所以将投资企业未来一定时期内(企业稳定经营的存续期),每年可以创造的现金流量折算到现在,并进行累加就可以得到企业的内在价值,即这家企业在未来投资期限内可以创造的现金流量折现后的总和,就是企业现阶段合理的估值水平。

这里面要注意两点,第一是如何确定每年的现金流量。

作为散户我们获利的来源,主要是股利分红和股票交易差价。但是对于机构投资者,大资金投资而言,他们主要获取的则是企业未来的现金流量。所以使用企业的分红或者企业未来的自由现金流量进行贴现。

一般而言,以股利分红作为现金流量是最简单的,因为这是每年我们小股东能够实实在在获得的现金流。但是在国内,除了能够每年稳定分红的银行股外,这个方法基本没法用。这是因为A股的绝大多数公司利润都不足以支撑每年的稳定分红。“铁公鸡”一大堆,而且小股东在股利分配上基本没什么话语权,都是大股东说了算,大股东则经常忽视小股东的利益。所以除了能够持续高分红的银行股以及一些公用事业股外,其他都不适合采用股利作为现金流量

在国内更多的是采用自由现金流进行绝对估值。这里要普及一个概念,对于一家企业来说,最重要的财务指标就是现金流,而不是账面利润等。因为现金流量是没办法调节的,而净利润营收等可以通过预支、预收、应付、应收账款等进行调节。所以企业三大财务报表中,我们更应该关注现金流量表。我们需要建立这样一个概念,只有自由现金流才是企业的真正收益

不过现金流量与企业的自由现金流还是有差异。自由现金流就是“不受任何约束的现金”,是企业创造的全部价值,也就是说刨出扩大再生产的需求后,可以最大化进行分配的利润。所以对于某些经营稳定的企业,可以使用净利润等指标作为自由现金流。

第二需要考虑以什么贴现率对未来的现金流量进行贴现。这里首先需要搞懂什么是贴现以及为什么要贴现。

贴现也叫做折现,就是将未来可能的收入,在考虑一定的资金成本利率后,折到现阶段的收入水平。之所以需要折现,是因为我们投资一个公司或股票,收获的是未来的现金流,而不是现在的现金流,除非现阶段就把它卖掉,但那样的话我们就无法继续持有了。

但是未来现金流与现在的现金流的价值存在差异。举个简单的例子,10年前的一万元和现在的一万元的价值就有很大的不同,所以10年前你投资一个公司,预期10年后获得一万元的现金流,这一万元换算到10年就需要打一定的折扣,这个就是贴现。

贴现率的计算因人而异,主要跟个人的资金成本相关。对于散户来说,一般都不涉及杠杆率,我们的资金成本理论上是不存在的,但是我们也要考虑通胀等因素带来的货币贬值。所以,我们散户的资金成本可以锚定一些基本的理财收益率,比如银行理财普遍在4%左右,高收益的信托产品则要到7%或8%。每个人可以根据自己的情况进行选择。

选择这个作为贴现的依据就是,就是基于跑赢基础理财产品的目标,将这部分收益当作我们的资金成本,如果投资一家公司带来的收益不能超过基础理财的产品,就意味着我们资金转换为未来现金流时受到损失了。

二、绝对估值法计算公式

搞清楚以上两点,我们就可以根据确定的自由现金流和贴现率,对一定存续年限(不等于投资年限)内企业每年贴现后的现金流量进行累加,就能够得到企业估值了,也就是下面的公式:


Valuation就是企业的估值;n是指企业稳定经营的年限;cash flow就是第i年企业的自由现金流;r代表选择的折现率。

三、绝对估值法的缺陷

看起来很简单,但是价值投资不是简单的数学公式的推导和计算。绝对估值法有其自身的缺陷,最主要的表现就是,绝对估值法具有很大的主观性。

这首先表现在准确预测企业未来每一年创造的自由现金流,是非常难做到的,可以说是不可能做到的。因此,确定确定每年的自由现金流量就具有很大的主观性,这家机构认为企业每年能够创造10亿的现金流,另一家可能就认为只能创造一个亿的现金流。

其次,每个人选择的贴现率不同,这也非常具有主观性。从公式中可以看出,贴现率差一个百分点,最终估值结果可能就会差很多。

所以,绝对估值法的使用需要加上严格的限制条件,这点明天结合一个应用实例再给大家进行分析。

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