快速发展的锂电OPE行业
随着新能源行业的快速发展，动力锂电池的技术不断进步，新能源电动车的快速发展，也带动整个锂电池工业产业链的建设与发展，锂电OPE产品也开始向市场普及并取得各类终端用户认可。
OPE即户外动力设备，英文全称Outdoor Power Equipment，包括小型电机或者发动机，常常用于草坪、花园的维护，如割草机、鼓风机和吹雪机等。根据产品类型，OPE产品可以分为手持式，手推式和骑乘式三种；按照动力划分，OPE可以分为燃油动力和电动。
工具行业产品分类
资料来源：泉峰控股官网
在北美和欧洲，由于丰富的土地资源，大部分家庭都有私家草坪或庭院，且欧美法律规定，修剪草坪属于公共管理规则的行为范围，若不遵守将会处以罚款，加上欧美人对园艺的热爱，所以OPE产品在欧美的市场非常大，共占整体市场的85%以上。
根据弗若斯特沙利文数据，全球OPE市场从2016年的201亿美元增长到2020年的250亿美元，预计在2025年达到324亿美元，年增长率达到5.3%。而其中电动OPE从2020年的36亿美元到达2025年的56亿美元，年增长率达到9%，高于燃油动力OPE的增长率。电动OPE正处于早期快速增长的时期，所以实际的增长率极有可能会远高于预测的9%。
而相比于燃油产品，锂电OPE产品在噪声和成本上都有更好的使用体验和性能。目前，锂电产品已经能较好地解决低于1英亩以下尤其是1/2英亩以下草坪的市场需求，在政策加持下，有望加速替代存量燃油产品。锂电OPE的核心技术在于三电系统，即电机、电控和电池，具有一定的进入壁垒，先入企业也由于持续在投入研发实现技术与产品的迭代升级，因此行业中头部企业具备先发优势，能够率先享受锂电替代需求红利。
OPE市场规模稳步增长
资料来源：弗若斯特沙利文
泉峰控股经营情况
今天要给大家介绍的主角就是锂电OPE行业的龙头泉峰控股。泉峰控股集团成立于1994年，1999年成功由出口贸易公司向代工制造企业转型，并通过一系列并购行动完成品牌矩阵构建，2014年自有品牌EGO开始进入家得宝渠道，引领欧美营销趋势。
泉峰控股主要产品就是电动工具及户外动力设备（OPE），专注锂电池系统技术领域的创新，旗下拥有五个差异化并被市场认可的品牌，包括针对高端及大众市场终端用户的EGO、SKIL，以及针对工业级、专业级及消费级终端用户的FLEX、大有和小强，覆盖全球主要地区和细分市场。
泉峰控股旗下5大品牌定位和布局
资料来源：招股书
近年来公司收入维持高速增长，2018年 公司营收6.9亿美金，至21年已提升至17.6亿美金，年复合增速达到36.5%，其中20年销售额首次突破10亿美金。截至22年上半年，公司实现营业收入10.03亿美金，同比增加15.3%，增速放缓主要由于22年上半年电动工具行业由于市场需求放缓以及客户缩减库存导致电动工具销售收入同比下滑11.5%，但同期OPE销售收入仍维持43.9%的增速增长。
利润方面，2018年公司亏损0.14亿美元，主要由于增加对OBM业务的投资以及收购SKIL带来的相关整合成本。2019年公司实现了0.34亿美元的归母净利润，2021年增长至1.45亿美金。截至22年上半年，公司实现归母净利润0.64亿美元，同比下降26.2%，主要由于原材料成本、汇率波动以及运输成本压力提升，未来随外部不利影响的减弱，公司业绩有望继续稳健增长。
分业务来看，泉峰控股主要有代工（ODM）和自有品牌（OBM）业务。在以EGO为核心的OPE品牌及大有、小强、SKIL、FLEX为主的电动工具品牌带动之下，泉峰OBM业务业务快速发展，营业收入占比由2018年的62.5%提升至22上半年的71.3%。泉峰EGO品牌自2013年创立以来，得到全球电动OPE市场认可，按电动OPE产品收入来看，公司排名从2018年的第七位迅速上升到2020年的第二位，复合增速62.8%。按电动工具收入计，公司的全球排名由2018年的第9位上升至2020年的第7位，行业地位领先。
公司ODM业务主要向零售商如Lowe’s，以及制造公司设计及制造产品，截至22上半年，公司ODM业务收入为2.88亿美元，占比为28.7%。毛利率来看，泉峰控股OPE产品的毛利率高于电动工具，OBM业务毛利率高于ODM业务，高端市场产品明显优于大众产品。
泉峰控股各业务毛利率
资料来源：公司公告
核心竞争力
目前全球电动工具及OPE市场格局相对集中，根据弗若斯特沙利文，按照收入计算，2020年前10大参与者约占73.3%的市场份额，其中市占率排名第一的为创科实业达16.6%，泉峰控股排名第七，市占率为2.3%。
全球电动OPE市场前十大参与者占比约88.4%，其中创科实业市占率排名第一达20.4%，泉峰控股排名第二，市占率为11.4%。国内其他参与者主要有格力博、大叶股份、巨星科技、宝时得，境外主要企业包含创科实业、托罗配件、胡斯华纳、史丹利百得等。其中大叶股份主要产品为燃油动力割草机；格力博主要产品为新能源园林器械。
可比公司与估值
资料来源：wind、彭博
OPE是品牌生意，在不同产品之间实现电池兼容下，各公司旗下的产品矩阵若能够涵盖消费者各方面的园林需求，则能大大降低消费者使用成本。2021年，泉峰控股推出56V骑乘式割草机后，EGO品牌完成全场景电动覆盖。相较其他龙头公司品牌，泉峰控股EGO专注于56V电池平台，锂电池在品牌的全部产品间实现兼容。凭借产品丰富度以及电池兼容性，EGO在独立第三方报告中位列多产品综合排名第一。
渠道方面，泉峰控股已经建立起了全球销售网络，以线下零售商为主，占比不断提升。21年上半年，公司前五大客户收入占比为64.4%，分别为劳氏达39.6%、ACE hardware达8.8%、Bosch达8.6%、亚马逊达4.3%、翠丰达3.1%，其中公司主要为Bosch提供电动工具的ODM业务。
家得宝和劳氏是北美最大的两家零售商。2020年7月，泉峰控股与劳氏达成战略合作，成为公司最大客户，家得宝于21年退出公司前五大客户。目前，泉峰控股旗下EGO、SKIL及FLEX品牌的电动工具和OPE产品已经在劳氏的北美商店上市，21年公司劳氏渠道的收入达到7.2亿美元，占比40.9%。
免责声明
本文乃由复星财富国际控股有限公司(“复星财富”)的全资子公司复星国际证券有限公司（以下简称“复星国际证券”）发布。本文仅提供予接收人，其所载的信息、材料或分析工具仅提供予接收人信息并做作参考之用，不存有招揽或邀约购买或出售证券的意图。未经复星国际证券事先书面许可，接收人不得以任何方式修改、发送或复制本文及其所包含的内容予其他人士。复星国际证券相信本文所载资料及观点的出处均属可靠，复星国际证券不会就本文的真实、准确及完整性作出任何保证。接收人在作出投资决定前，应自行分析或咨询专业顾问的意见。除非法律法规有明确规定，复星国际证券或其任何董事、雇员或代理人概不就任何第三方因使用/依赖本文所载内容而导致的任何直接的、间接的损失承担任何责任。本文所载的资料及观点如有任何更改，复星国际证券并不会另行通知。
